坡頂背後的四低

2014年7月26日
撰文:孫運喜 《iMoney》主編
欄名:編者話
目睹恒指今周破關，大部分投資者眼中只有三大，大升幅配合大成交，乃得出一個「偉大」的上升目標。
同樣展望後市，筆者卻從「四低」入手。長話短說。股市大升，大致有三個可能性，分別是估值上調（Re-Rate, RR）、回歸平均值及極度超賣後的反彈。以上升動力論，以估RR最強，回歸平均值次之，反彈居末。
回看今周港股，倘升浪由後兩者帶動，升幅未必太大，且走勢相當反覆。反之，如動力源自RR，升勢卻可以十分驚人。只可惜，港股現時仍欠缺估值向上重估的主要條件。
股民未蜂擁入市
條件一，市場氣氛未配合。
迄今，中港股市仍未見推動股市RR的重要元素：經濟學家凱恩斯口中的動物精神（Animal Spirits）。
所謂動物精神，是大中小股民出於種種原因，如機構投資者唯恐跑輸同業；小投資對姨媽、姑姐等在股場中大有斬獲既羡且妒等，貪念油然而生，並爭先恐後入市，搶高股價。
只是，港股今周縱升破3年高位，但仍未見股民集體貪婪，躍躍欲試，更沒有「此時不買，更待何時？」的衝動，動物精神未現。
條件二，經濟形勢不支持。
無論是1995年始的科網升浪，還是2003年後的環球升市，都有經濟壯旺，需求強勁的背景。
好似上世紀九十年代般，先受惠於冷戰後的「和平紅利」，全球化浪潮；及至中期，互聯網大熱，全球的投資及消費需求為之火上加油。
又如2003年後的升市，既得益於美國樓市泡沫，財富大增的當地人因而需求熾熱，成為羅奇筆下的「超級消費者」，拉動全球總需求。
與此同時，中國加入世貿後，製造業起飛，搖身為世界工廠，投資需求火紅，帶動以生產資源為主的新興市場，以至全球經濟欣欣向榮。
惟檢視近日中港股市破頂下的環球經濟，歐美日等發達國家固然動力平平，需求不振。
好似市場人士年初寄望甚殷的歐元區，月前早已出現疲態。待見德國最近公布的工業數據也遠遜預期，各路人馬已不存厚望。即使是相對歐日較佳的美國經濟，復甦的力度也是歷來最弱。顯然，歐美日已自顧不暇，更遑論提振全球總需求。
新興國經濟不明
另一邊廂，新興市場經濟亦各有問題。好似俄國，便續受歐美經濟制裁陰影困擾。巴西，則因政局晦暗，恐怕總統大選前，形勢仍不明朗。南非，則備受商品價格下跌衝擊。
相對之下，即使經濟問題仍多，但GDP總算初見回穩的中國已算是金磚國的強者。由此可見，新興市場實無力重演2009至2012年的歷史，難以刺激低迷的全球總需求。
低需求持續，全球經濟乃維持低增長，各地則保持低通脹，央行亦因而長期實施低利率，合成市場人士口中的「四低」。
低利率，當然是股市的好消息；但低需求等三低，卻對企業盈利，以至營業額不利。好似GDP增長由低位回升的美國，當地企業第二季盈利僅增長6.2%，營業額更只微升3.3%。其他增長較差，或增長放緩的經濟及股市，如中港股市等，盈利表現或更為不如。
簡言之，四低當前，是次恒指破頂，不似由RR推動；反而，更似是一次回歸平均值；當太殘的估值升至不太殘，就已大功告成。又或是由資金重新配置所致。近日資金由細價股、新經濟股撤出，改投藍籌，或傳統經濟股，恒指以至國指乃得以上揚。倘如是，後市升幅未必會太大，投資者較宜追落後，並以傳統經濟股及「滬港通」受惠股為主戰場。