宏觀視野：靜觀其變 13年10月18日 09:22 中國電力股

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 宏觀視野：靜觀其變 13年10月18日 09:22 近期港股兩大指數升近主要心理關口，指數維持上落市格局，資金開始轉移陣地，炒作二三線股份。昨日就連一些垃圾股份，亦在大成交之下，錄得不小的單日升幅，令人懷疑港股是否已屆中期調整的臨界點。 然而，當本欄再望望自己很有信心長線持有的股份時，便發覺現時的港股，基本格局仍然是上落市，而個別股份將因應市場口味的變化，持續不斷地進行板塊輪動(sector rotation)。 過去兩年，本欄曾多次於市場相對高位，提出市況可能過熱的「酷熱警告」。然而，這一次，即使市況確實是開始熱鬧地來，但是看來看去，還是感受不到任何的熱力。 或者，那是因為本欄自年初至今，完全錯過了澳門賭業及太陽能這兩個熱門行業，即使是持有個別的科網股，由於持股量並不算多，對於其最近的估值開始脫離現實，亦不覺得是甚麼一回事。 作為一個旁觀者，究竟騰訊(700)目前38.5倍的2013年市盈率，算不算是偏高？看好的投資者會回答：現在距離2014年只有不夠兩個半月的時間，投資者應放眼2014年的盈利預測上，假如明年盈利較今年預測盈利再升25%，屆時的預測市盈率將回落至稍高於30倍的水平。即使估值並不便宜，但絕對說不上是嚴重偏高。 至於澳門賭業股，他們的股價，同樣是有足夠的盈利增長動力支持。投資者即使是因為各種不同的原因(例如道德信仰或潛在政策風險等)，拒絕買入這批股份，亦不代表其他投資者會認同拒絕進場者的立場。我當然不是說，the party can go on forever，但是即使最強的濠賭股銀河娛樂(27)，2013年預測市盈率亦不過是25倍，2014年市盈率可能已回落至20-21倍之間。 估值這東西，彈性之大，往往超出我們凡人能想像的範圍。就以最近備受市場冷落的中國電力股為例，他們自上市以來的市盈率估值範圍，即使扣除偏離常態的離群值(outliers)，最高及最低的估值水平，可以是高到接近70倍市盈率，亦可以是低至4倍水平，高低波幅高達17倍。 即使用較為可靠的市帳率衡量，最高估值仍然可以是高達4.4倍，而最低估值則只有不足0.4倍，高低波幅高達11倍。 股票 最高PE 最低PE 最高PB 最低PB 2013 PE 2013 PB 大唐(991) 68.31 Outlier 4.42 0.40 8.26 0.82 華能(902) 56.65 8.08 3.34 0.67 8.22 1.42 潤電(836) 46.58 5.59 Outlier 1.15 8.82 1.47 中電(2380) 37.01 5.86 2.14 0.37 6.06 0.80 華電(1071) Outlier 4.04 2.74 Outlier 5.69 0.86 平均 52.14 4.72 3.16 0.65 7.41 1.07 資料來源: Bloomberg 從上表可見，無論以2013年預測市盈率或市帳率水平衡量，目前中國電力股的估值，都在他們各自的波幅區間的下限水平不遠處。若以市帳率中間位置約1.9倍計算，現時整體1.07倍預測2013年市帳率，大約有接近80%的上升空間。 據本人多年觀察中資電力股的經驗，我傾向相信，上述五隻電力股的最高市盈率水平，全部都是outliers，他們的真正市盈率估值波幅區間，應該是在5-20倍之間。依此推算，他們的正常市盈率中間位，應該在12-13倍水平附近，相對目前7.4倍的預測2013年市盈率，上升空間大約是70%。 在極端樂觀的市況下，這批電力股的估值，可以上升至2.5-3.0倍市帳率，以及15-20倍市盈率水平。 我記得對上一次中資電力股的市盈率跌至目前的估值水平的時候，又是適逢對上一個科網股狂潮的時代，當時市場以眼球取代市盈率，為科網股做估值，卻對市盈率在4-6倍之間的中資電力股不屑一顧。 歷史當然不會簡單重覆，但是不變的人性，卻令市場反覆重演著相同的鬧劇。遊戲看來尚未結束，只是在參與遊戲的同時，不妨提醒自己，不要太過投入，並記緊走火通道所在的位置。 對本欄來說，股市的走火通道，除了現金之外，在當今的市況，還有很多其他的選擇。曾與本欄共同經歷過2000-2003年熊市的讀者，應該知道本欄是何所指。 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。