華潤燃氣(1193)業績簡評 13年9月2日

華潤燃氣(1193)業績簡評 13年9月2日 10:49

華潤燃氣截至六月底止半年，股東應佔溢利按年升40.7%，報10.7億(港元。下同)，每股盈利0.48元，按年升26%，中期息維持於每股0.02元，派息比率4.2%。 期內營業額按年升76%至97.9億元，其中銷售燃氣及相關產品營業額按年升69%，報80.4億元，接駁費按年升1.11倍，報17.5億元。 期內增長主要得益於多個新收購項目開始進入收成期。集團整體燃氣銷售量按年升47%，報62.51億立方米。在47%的燃氣銷售增長之中，12%來自內部增長，另外35%來自收購。 若扣除少數股東權益，集團應佔燃氣銷售按年增長62%，至33.36億立方米，其中18%來自自然增長，44%來自收購。不過，若以營業額計算，在76%的增長之中，自然增長比率高達49%，只有27%來自收購，反映新收購項目雖然銷氣量較高，但平均收益率較低(很可能是平均售價較高的工商用戶數量較少所致)，可能需要一段較長時間優化收益比率，以提升項目的盈利能力。 由於毛利率較高的接駁費用增長較快，整體毛利率由一年前的31.5%，上升2.0個百分點至33.5%。另外，期內居民用氣的比率，亦由一年前的19.9%，下降至17.9%，毛利率較高的工商用氣及加氣站業務，則分別由一年前的63.9%及16.2%上升至今年的64.9%及17.2%，有助提升整體的毛利率。 分銷及行政成本按年升81%，報18.6億元。EBITDA按年升98%，報17.95億元，EBITDA利潤率按年升2.1個百分點至18.34%。 按分部劃分，銷售燃氣及相關產品分部盈利按年升57.5%，報8.71億元，佔整體分部盈利53%；接駁費用盈利按年升1.3倍至7.85億元，佔整體分部盈利47%。 財務成本亦按年升1.83倍，報2.97億元。惟其他收益按年升1.3倍，報2.88億元，抵銷了相關的影響。 由於應佔聯營及合營公司，期內應佔收益只是按年微升6.5%，報4.73億元。除了因為成都項目因為較為成熟期內僅錄得中單位數字銷售燃氣增長拖低應佔聯營及合營收益之外，今年一月集團將其所持內江華潤燃氣有限公司的股權由50%增持至51%，重新將該合營項目歸類為附屬項目，並將營業額及利潤綜合於集團損益帳目之內，扭曲了應佔聯營及合營企業之收益增幅。 今年1月，集團以總代價24.5億人民幣，注資集團佔49%股權的津燃華潤燃氣，以開發天津市內從事城市天然氣管道。另外，集團於河南、浙江、安徽、四川、廣東和湖北省，合共10個城市燃氣項目作出約2.36億人民幣之投資。集團今年預期將有大約40-50億人民幣之新項目投資，預期下半年尚有20多億元之新項目投資。 華潤燃氣下半年營業額及收益慣性地較上半年為高，全年盈利或報21.8億港元，按年升32%，每股盈利0.98港元。在多個項目逐步進入收成期下，明年盈利或可進一步增加至26億元，折合每股1.16港元。 現價18.34港元，預測市盈率接近19倍，明年市盈率或回落至16倍以下，按全年20%的派息比率計算，2014年息率或報1.25%。考慮到其盈利穩定增長的特性，現價雖然不算太便宜，但看來亦不偏高。 (客戶持有1193)