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匯源果汁自從2009年初出售予跨國企業可口可樂之建議，遭中國商務部以反壟斷法為理由否決之後，業績持續下滑。過去一年，集團似有重新挀作之勢，陸續出售集團旗下多項非核心資產，以改善集團的資本結構。昨晚，該公司雖然公布了不太令人興奮的中期業績，但從大方向看，業績正從非常惡劣的形勢中，初見改善。
截至六月底止半年，匯源業績由虧轉盈，股東應佔溢利報1.14億元(人民幣。下同)，去年同期虧損0.32億元。若扣除出售固定資產及可換股票據公平值等非經常性或非現金收益，上半年仍錄得360萬元股東應佔經營虧損，相對去年同期虧損為9900萬元。
期內營業額按年升22%報20.64億元，毛利按年升51%至6.36億元，毛利率由一年前的24.8%改善至30.8%。
主要為政府補貼的其他收入淨額按年升22%，報1.52億元，主要為出售固定資產之其他收益淨額按年升1.32倍至1.1億元。
經營開支按年升33.5%，報7.17億元。因此，若扣除其他收入及收益，集團上半年仍錄得經營虧損0.81億元。不過，由於政府補貼乃因集團營運相關業務得來，我們認為相關收入應視為經營收入，惟「其他收益」乃變賣資產所得，我們將之剔除於經營溢利內。
依此劃分，上半年經營溢利為0.71億元，相對去年同期經營溢利為0.07億元。
期內淨利息開支0.73億元，較去年同期的1.06億元減少32%。由於業務經營槓桿仍未發揮作用，經營溢利幾乎剛剛好抵銷利息開支，連同0.02億元聯營公司應佔虧損，稅前經營虧損約0.04億元，相對去年同期稅前經營虧損約0.99億元，可說是基本上經營上已經止血。
截至六月底止，固定資產總值報72.83億元，較去年底減少2.08億元，主要為出售上海匯源全部股權予成都統一企業及統一企業(中國)投資，總代價3億人民幣，扣除1億元的帳面值，帳面獲利2億元。另外，集團為出售成都匯福置業50%股權予原持有另外50%的合作伙伴之應收帳款減值0.9億元，淨其他收益約1.1億元。
於六月底，流動資產總值較去年底增加3.12億元，主要增幅來自出售上海匯源予統一集團。集團的流動資產質素錄得改善，手頭現金較去年底增加了3.64億元至10.01億元，存貨較去年底大幅減少3.77億元，至12.28億元。應收帳較去年底增加23%或3.26億元，報17.52億元；不過，應付帳款亦較去年底增加了3.94億元，報23.44億元，抵銷了應收帳款的增長。
總借貸較去年底減少3.82億元，而手頭現金增加了3.64億元，因此淨借貸較去年底大幅減少了7.46億元，報23.78億元。
於中期結，股東資金約54.33億元，淨負債對股東資金比率回落至43.8%，折合每股約3.54元，或4.48港元。扣除無形資產，股東應佔有形資產淨值約50億元，折合每股3.22元或4.2港元。匯源昨日收市報3.61港元，股價較帳面值折讓19.4%，亦較有形資產淨值折讓14%。
匯源的價值，取決於其品牌在市場上的認受性，以及其能否進一步擴大市場份額，以發揮其經營槓桿效應，惟在列強環伺的中國市場，要擴大市場份額一點也不容易，何況在幅員甚廣的神州大地，分銷及市場推廣的費用巨大，沒有足夠的經濟規模效益，實在很難出現槓桿效應。
在競爭激烈的中國F&B市場，由於集團的負債仍然不輕，目前仍須為掙扎求存而努力。或者，該公司最大的價值，依然是被另一家F&B巨企所收購。
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