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嘉華國際截至6月底止半年，股東應佔溢利高於市場預期。由於欠缺本港發展物業收益入帳，期內經常性股東應佔溢利按年跌70%，報8.34億(港元。下同)，每股經常性盈利約31.6港仙，每股中期息5港仙，維持不變。
期內盈利急跌，主要因為去年同期旗下港島南區深灣九號住宅項目收益入帳，集團應佔合營企業盈利急升至16.2億元，相對今年同期相關收益減少至0.37億元。另外，集團去年亦因為出售其持有41.5%權益之上海寶地合營公司，錄得4.93億元的出售收益，今年則欠缺相關收益入帳。
上半年營業額報33.05億元，按年升16.5%，毛利按年升8.7%，報19.81億元，毛利率較去年同期下降4.2個百分點至59.9%。期內主要入帳收益，來自上海徐匯區嘉御庭第一期，以及閘北區慧芝湖第三期「聯想」最後一幢物業貨尾。
至今，慧芝湖所有住宅物業已經售罄，而嘉御庭第一期其中121個單位出售收益入帳。嘉御庭第一期共有607個單位，總樓面面積14萬平方米，尚有486個單位可陸續推出發售。
下半年主打入帳項目為位於上海閔行區的嘉怡水岸項目，該項目總樓面面積約17.2萬平方米，共推出1424個單位，每個單位面積由77平米至220平米不等，自2012年7月推出以來，至今已累計發售逾70%單位。
上半年聯營及合營項目應佔盈利約7400萬元，主要來自天賦海灣項目貨尾銷售。
期內租金收入按年升3%，報1.4億元，主要來自上海嘉華中心。為了提高集團租金收益，集團計劃將嘉御庭其中2.1萬平米，以及其中2.9萬平米的上海靜安區嘉天匯兩個豪宅項目部份權益，保留作收租用途。
嘉華上半年預期物業總收益大約為31億元，主要收入來自嘉御庭及嘉怡水岸兩個項目。
期內，集團為香港西鐵朗屏站北及上海多個項目補地價，惟淨負債只是由2012年底的42億元，輕微上升至44億元，大約為截至六月底止半年217億元股東資金(每股帳面值8.23港元)的20%，仍然維持於近年相對偏低的水平。下半年，集團將有出售新加坡振瑞路171號聖中心(San Centre)投資物業收益入帳，預期財政狀況將進一步改善。
截至6月底止，集團持有1.625億股銀河娛樂(27)股權，當時市值約61.4億元，按周五收市價每股50港元計算，市值已增值至81.2億元，兩個多月內升值了接近20億港元，折合每股增值0.75港元，按周五收市價計算，每股資產淨值約9港元，其中大約1/3來自銀河娛樂的持股。
按周五收市價4.17港元計算，嘉華市值約112億港元，股價較帳面值折讓約54%。現時其持有的銀河娛樂股權，已佔其市值的73%。
展望下半年及明年，集團主要的銷售來自上海及廣州多個新樓盤推出，由於國內的稅率奇重，即使毛利率可觀，淨利潤率亦難與香港發展物業項目匹敵。因此，本欄相信，集團2013及2014年盈利，很可能持平於16億港元，折合每股盈利約60港仙，現價預測市盈率7倍，假設派息維持不變，息率約3.6%。股價短線的上升動力未必很強，很可能只是尾隨銀河娛樂股價表現，一旦落後太多，便將如過去一個多星期以來一樣，會出現追落後的現象。
較長遠的潛在股價上升催化劑，將來自管理層決定是否處理其手上持有的銀河娛樂股權，以及本港樓市未來潛在的調整，為集團提供低價買地的機會。
(客戶持有173)
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