市況簡評 13年9月30 和黃(13)

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 市況簡評 13年9月30日 09:14 上周五收市後，電能實業(6)宣布將出售50.1-70%股權，以商業信託形式分拆港燈業務獨立上市，再次引起市場猜測，這是否長實(1)集團大股東李嘉誠家族逐步撤出中港兩地的部署？ 究竟最近長實集團連番減持中港資產是否涉及政治動機，我們外人只能憑自己主觀意見猜測，最終只能落得政治陰謀論的結論，而絕大部份的陰謀論言論，最終都無法證實或否證，要得到具說服力的答案，幾乎是沒有可能。反而，從財務邏輯的角度分析，我們卻認為其部署乃順理成章。 早前，本欄已引述和黃大班霍建寧的言論，指出他已受大股東李氏家族所託，將和黃(13)的淨負債對股東資金比率，控制於25%以下的水平。 據和黃截至2013年6月底的中期報告，集團於6月底的手頭現金有971億港元，速動資金約172億港元，而當時的短期及長期帶息負債約2340億港元。扣除手頭現金及速動資金，淨負債約1197億港元。相對於期內的4017億元股東資金，淨負債大約是股東資金的30%。 然而，和黃屬下持有多間聯營及合營公司權益，這些聯營及合營企業的資產負債表，並不須合併到集團的綜合資產負債表內。和黃旗下主要聯營及合營公司，包括持有34%赫斯基能源，持有28%權益的和記港口，以及透過持有78%股權的長江基建(1038)間接持有39%電能實業(6)權益。 因此，和黃的實際淨負債佔股東資金比率，其實遠高於30%。例如，赫斯基能源為例，集團持有該公司34%股權，而赫斯基能源於6月底錄得的23.18億加元淨負債，並未包括在集團的資產負債表內。 若數隱藏負債最多的旗下企業，應該是電能實業。雖然其按國際認可的會計準則計算的淨負債為169億港元，相對其627億元股東資金，淨負債比率只是27%。可是，電能實業的實際負債，其實遠高於此數。因為電能實業透過與長建(1038)，長實(1)及李嘉誠基金，共同控制英國四家能源公司的控制性股權，這些聯營及合營公司的應佔負債，全部未有反映於電能實業的資產負債表上。 據林本利於最新一期《壹週刊》的專欄文章指出，電能與長和系關連公司共同控制了Northern Gas Networks, UK Power Networks, Northumbrian Water, Wales & West Utilities，這四間公司的總負債高達1825億港元，即使以一個很粗略的約數，假設淨帶息負債大約是總負債的50%，這四間並未計算在集團資產負債表的淨負債，便高逾900億港元。即使電能只佔這四家能源公司30-41%權益，其應佔而未反映於資產負債表內的負債，便高達350億港元，連同已包括在資產負債表內的169億元淨負債，實際淨負債額高達520億港元，淨負債差不多相當於股東資金的83%。 電能實業負債如此偏高，一旦利率上升，其利息開支將非常沉重。今次其分拆港燈上市，對本欄來說，一點也不意外。 雖然本欄認為林本利計算和黃的資產負債表的方法，可能有誇大和黃債務負擔的情況，我們亦不同意和黃的財政，正處於緊急的關頭；但是考慮到目前環球經營環境的不穩定性，我們認為和黃確實有減債的需要。若和黃要進一步減價至佔股東資金25%以下(按國際會計慣例計算)，仍然有必要進一步出售資產套現。 (客戶持有13) 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。