智者無語知者勿語: 廣船配股藉航運低潮併購

11th Oct 2013 | 論股天下 | (7 Reads)

戴兆

廣州廣船（317）協議收購龍穴造船全部權益，代價9.56億元（人民幣．下同），全部以現金支付。集團計劃發行3.87億股，每股作價7.29港元，集資22.4億元，除用於支付收購代價外，餘數將用於償還貸款及作為一般營運資金；發行新股相當於現有股份60.25%權益，或擴大後股本後的37.6%，賣方之一的中船集團已持有廣船35.71%權益，認購3.5億股後持股將增至55.86%。收購屬關連交易，亦因認購股份而觸發全面收購，但將申請清洗豁免，因而須要獨立股東批准。

龍穴造船為華南最大的船舶總裝企業，主業為大型船舶建造，擁有2座50萬噸級大型船塢、4個泊位、4台600噸龍門吊及其他先進生產設施，每年造船能力為350萬載重噸，主要產品為大型礦砂船、大型油輪及散貨船。龍穴造船於2006年成立，2009年資本增加至27.2億元，中船佔60%權益，寶鋼佔30%及中國海運佔10%。

荔灣廠地具升值潛力

龍穴造船2010年淨利潤6802萬元，2011年淨利潤5698萬元，2012年錄大額虧損17.52億元，2013年上半年虧損1.43億元，6月底資產淨值2.08億元（總資產100.9億元，總負債98.6億元）；預期2013年全年虧損4.37億元，而2014年預期獲利2873萬元。中船保證，如2014年盈利少於預測，將向廣船支付差額的60%。

廣船以9.56億元收購的龍穴，淨資產2.08億元，收購市賬率4.95倍，因仍虧損，預計年底龍穴將錄得資產負值；即使以2014年預期淨利潤計，收購市盈率亦高達33.3倍。

廣船的廠房位於廣州市荔灣區，面積50萬方米。因舊區改造，該地盤及周邊地區已規劃為商務區及居住區，廣船應於2015年前搬遷，需要新建或收購造船基地進行搬遷，而增加投資建設新基地，與目前國家產業政策違背，有必要收購適合的船廠以搬遷。目前已通過租賃及分包方式利用龍穴造船的設施造船，但如果船市回升，龍穴訂單增加，無法保障廣船利用龍穴的設施，對發展不利；目前船市低迷，正是收購時機，如船市回升，相信收購代價更高。完成收購後，廣船將進行搬遷事宜，董事相信，搬遷後對現有土地的規劃使用將提升股東價值。

造船業處低潮，廣船由2011年錄得盈利5.18億元，急降至2012年的1032萬元，2013年上半年則為5533萬元，6月底淨資產40.88億元，相當於每股淨值約8港元，資產負債比率（總負債對總資產）61.92%；龍穴資產負債比率則高達96.5%（2012年底）。儘管廣船不必動用現金收購，且配股收購後，額外可集資12.8億元，但對於合併後的債項而言，只是杯水車薪，估計完成收購後資產負債率逾200%。受龍穴拖累，相信今年合併後將有虧損。

廣船所發新股是H股，持有龍穴60%的中船認購其中89.3%，寶鋼認購8%（3113萬股），中國海運認購2.7%（1038萬股），中船已承諾禁售期為三年，是中船首次持有H股，完成後將佔H股33.5%及A股22.28%，反映中船除主導注入龍穴造船外，亦對廣船注入現金，取得廣船絕對控制權，是因利乘便的安排，使廣船成為華南地區重要特種輔船建造（包括特種船及軍用輔船），相信可以獲得國家更大支持。

至於寶鋼及中國海運所認購的H股，所付代價低於其出售龍穴股權之數，實際已套現部分，所認購股份並無禁售期，兩者亦不對2014年盈利作出保證，完成交易後，所持H股相信將候機套現。廣船選擇發行H股而非A股，相信是配合內地的政策，亦預測日後的H股較為活躍。

未屆復蘇候機收集

年來造船業不景氣，運載量過剩，有待消化，去年廣船淨利潤1032萬元，已包括大量的營業以外項目，其中包括政府補助2.59億元；今年上半年淨利潤5533萬元，按年仍下跌37%，已計及資產減值損失減少1.17億元的貢獻，新接訂單預計虧損同比可減少。上半年造船動工6艘、下水3艘、完工5艘，新接訂單14艘，載重1135萬噸，6月底手存訂單46艘，載重276.78噸，下半年將開工15艘、下水12艘、完工9艘。造船業仍具不確定因素，難言樂觀。

消息公布後，廣船股價向好，連日上升30%，市場看好趁市道低潮併購，但以公布資料看，收購龍穴，仍有待船業轉好才能獲益，但收購後畢竟解決搬遷問題，發行新股亦帶來無成本資金，更難得的是並沒有攤薄每股資產。若以業績論，廣船仍未到復蘇時。可以憧憬的是搬遷後的廠地，位於廣州荔枝灣海旁，已重新規劃為商務區及居住區，日後的發展潛力頗佳。

這區原為工業地，相信可以補地價更改用途，地盤面積50萬方米。不過，廣船的搬遷期限是2015年前，該地如作發展，相信是2015年後。如說看好廣船，應不是看好其船務製造，而是看好是潛在資產值，值得存記，投資者宜適當時候收集，現在炒高，看來為時過早。

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