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更正：昨日本欄提及港華燃氣之2013年「經常性純利為12.5億港元」，應該為11.3億港元，而按年增長更正為34%。按每股9.6港元計算，往績市盈率更正為22.3倍，預測市盈率維持不變，約18.8倍。
味千(中國)
截至去年底止全年，營業額按年升6.5%，報3.24億港元，毛利按年升8%，在經營槓桿發揮效應下，股東應佔溢利按年急升56.5%至3.7億港元，每股盈利報25港仙，連同特別股息全年每股派息16.2港仙，派息比率64.5%。
剛公布的業績與本欄預期一致，主要的偏差來自稍低的「其他收入及其他損益」，本欄原預期該收入約1.2億港元，而最終因為期內出售物業撇帳扣除物業升值錄得0.14億港元以及銀行利息收入減少0.24億港元，令最終數字稍微少了0.27億港元。
我們喜見落差來自非經營損益，除上述出售固定資產虧損外，還包括非現金的折舊開支及可能屬一次性的「其他開支」；反觀，各項營運數據卻改善得稍微高於預期，包括營業額高於預期0.5個百分點，毛利率高於預期0.38個百分點至67.38%，員工及租金開支均在預算之下。
本欄預期今年及明年集團的營運改善將開始逐步明朗化。但願其很容易推測的去年度往績，增加我們對未來兩年的盈利預測可靠性的信心。按昨日收市價7.97港元計算，往績市盈率接近32倍，息率2%。惟集團業績剛見底回升，各項營運效率仍然遠未達到「豬骨湯事件」前的水平，如本欄的如意算盤打得響的話，今年市盈率將回落至低20’s的水平，而明年將進一步回落至中10’s。
未來從來都不確定，但具執行力及飽歷考驗而屹立不倒的管理隊伍卻不多見，本欄亦對潘女士不記前嫌破格任用曾坐牢的麥記前高層的勇氣予以肯定。傳媒手握筆桿子的書生，99%都不懂做生意的，他們的批評，只為博讀者的掌聲而寫，具獨立批判能力的讀者，應懂分辨是非黑白。
中國電力(2380)
與味千相比，由「太子女」李小琳主政的中國電力國際，由於業務性質有異，管理作風不同，業績較預期出現偏差較大，乃預期之內。然而，這份業績，相信亦應該在市場預測範圍之內。
營業額按年升7.6%，經營溢利按年升46%，稍低於預期，而股東應佔溢利按年升94%至22.9億元(人民幣。下同)，扣除一次性損益淨額1.35億元，經常性純利約21.55億元，按年升92%。每股盈利0.4元，按年升82%，全面攤薄每股盈利0.35元，按年升67%，全年派息每股0.16元，按年升78%。
主要的偏差來自營業額較預期中低約2.1%，而燃料成本則較預期高9.2%。由於電廠每年都會與煤礦商重訂合約煤價格，管理層一向不公開合約煤價，雖然市價煤價格公開，外界難得準確預測電廠實際綜合燃煤成本。
其他損益表現則高於預期，主要因為出售發量容量收入按年增加1.85億元，出售物業及廠房收入按年增加6.96億元，惟同時錄得衍生工具平倉虧損及物業及廠房減值撥備增加5.62億元，兩者相抵淨增1.34億元。
以每股2.62港元計算，市盈率5.2倍，息率7.73%，扣股息稅後約7%。展望今年，盈利或因為水電部門業績下滑，而盈利稍為下滑，惟燃煤成本下降應持續，或有助盈利保持於去年水平，假如上述看法屬實，則現價看來是偏低。
其遠低於味千之類的消費性私人企業的估值，是因為目前市場對國企全面退避三舍，以自己的財富投票，對國企普遍無視股東利益做法作出抵制。市場的邏輯可能是對，因為增長的潛力，確實是味千優勝很多，雖則本欄主觀地覺得，電力股為公用事業，中長線的回報應有其合理性，而目前13.4%的股本回報，看來不過是處於合理的水平之內。隨著經營現金流的改善，若非管理層持續欠缺財政紀律的話，未來的利息開支應隨著負債減輕而大減，或可在不須改變現有經營溢利率的情況下，持續改善盈利。
(客戶持有538)
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