作者周一及周二外遊, 答客問環節將暫停兩日, 累積問題將於返港後回覆。不便之處, 敬請原諒!
2012年業績簡報
由於近年科技的進步及潮流的興起，Whatsapp及Facebook等的應用程式已經不斷侵食國際電話及短訊的業務，幸好中信電訊的業務對象不是一些零售顧客，而是一些對通話質素及穩定性十分有要求的商業客戶，所以業務在這方面所受的衝擊不如想像中的那麼大。
不過，集團近年電話及短訊業務增長已見疲態，複合增長率由2006到2009之間的17%減至2009年至2012年的6.8%，因此集團在數年前，已開始進軍VPN業務，並在取得了不錯的成績後，進一步拓展雲端計算業務。
集團於去年持有20%股權的澳門電訊，去年為集團帶來1.87億港元股東應佔盈利。由於澳門電訊全無負債，其攤佔溢利將全數以現金股息支付予包括中信電訊在內的四名股東。
中信電訊2011 vs 2012年業績簡表
| HK$ '000 |
2012
|
2011
|
| Revenue by segment |
|
|
| Voice services |
2,079,557
|
1,939,124
|
| Short message services |
375,517
|
347,240
|
| Other telecommunications services |
1,154,736
|
910,389
|
| Total Turnover |
3,609,810
|
3,196,753
|
| Network, operations & support exp |
-2,527,843
|
-2,214,373
|
| Gross Profit |
1,081,967
|
982,380
|
| GP margin |
30.0%
|
30.7%
|
| |
|
|
| Staff costs |
-353,003
|
-300,150
|
| Other opex |
-219,985
|
-181,389
|
| Other revenues |
545
|
1,485
|
| Other P&L |
-6,432
|
213
|
| EBITDA |
503,092
|
502,539
|
| ebitda margin |
13.9%
|
15.7%
|
| |
|
|
| Depreciation & Amortization |
-154,282
|
-127,062
|
| Finance costs |
-3,063
|
-974
|
| Share of gain or loss of an associate |
158,295
|
148,770
|
| Share of gain or loss of a JC |
1,179
|
410
|
| Profit before taxation |
505,221
|
523,683
|
| Taxation |
-40,232
|
-65,437
|
| Effective tax rate |
-7.9%
|
-12.5%
|
| Minority interest |
-3,706
|
-
|
| Net Profit after Minority Interest |
461,283
|
458,246
|
| NP Margin |
12.8%
|
14.3%
|
話音及訊息業務
截至2012年年底，國際話音的收入按年上升7.2%，報20.8億港元，訊息業務的收入則按年上升8.2%，報3.76億港元。
期內國際話音的每分鐘平均收入由2011年的0.213元升至2012年的0.24元，這抵消了部分的總話音時間大約4.9%的下跌，而每個訊息的平均收入則由0.177港元升至0.203港元，抵消了部分的總訊息數目大約5.7%的下跌。
電話增值服務及數據儲存業務
電話增值服務的收入按年增長了15%。
數據儲存方面，這業務的收入按年增長大約30%，其中被認為最賺錢的VPN業務的收入上升大約40%。
澳門電訊業務
在中信電訊2012年的年報載有澳門電訊2012年的業績，可以看到澳門電訊截至年尾的收入按年由38.37億升至47.43億港元，但由於運營成本及其他成本的增幅比收入的增幅快，所以稅後利潤率由23.4%下跌至19.7%。而其稅後利潤則由8.98億港元上升至9.34億港元，增幅大概是4%，集團大概應佔澳門電訊約1.87億港元的盈利。
財政狀況
於2012年年底，中信電訊持有大約3.55億現金，公司另有大約1億元的短期帶息負債。即是說，公司持有大約2.55億港元的淨現金，財務算得上穩健。
購買澳門電訊對中信電訊財政之影響
根據中信國際電訊2012年的資產負債表，集團去年底手頭現金約3.55億港元，而被收購的澳門電訊，則持有總值約5.41億港元的現金。依此推算，以經調總代價94.57億港元的收購代價，集團存在大約86.58億元的資金缺口。
中信電訊的財務總監陳天衛日前向傳媒披露，集團已經得到一筆銀團貸款，貸款的金額大約是12億美元(即大約93.6億港元)，其中2億美元(大約15.6億港元)是一年短期融資，而利息是會低於5厘。
我們原先假設中信電訊只向銀行借入10億美元(78億港元)，餘下8.6億港元的資金缺口，將透過配售新股形式集資，假設配股價為2.5港元，扣除集資成本將可能需要發行大約3.5億股新股，佔已發行股本14.7%，或擴大後股本12.8%。
基於上述假設，集團的淨帶息負債將於收購完成後增至約79億港元，而根據剛公布的合併資產負債表，收購完成及以每股2.5港元配售3.5億新股後，集團的股東資金將增至51.4億港元，屆時之淨負債佔股本比率，將由未配股前的2.05倍，減至配股後的1.54倍。
不過，由於2月18日的發債公告，似乎表明集團有很大機會已放棄股本融資。基於這個假設，則集團於收購完成後，淨債務將會變為約87.6億港元，相對於42.8億的股東權益，總債務將會是股東權益的2.05倍。
購入業務後盈利之影響
按每年淨貸款利率4%計算，每年利息開支將為3.5億港元。中信電訊與澳門電訊合併後及扣除利息開支前，集團於2012年之股東應佔盈利大約為12億港元，扣除3.5億港元之利息開支，預期每年股東應佔溢利為8.5億港元，以發行股本23.87億股計算，每股盈利約0.356港元。
假如我們原先假設以每股2.5港元發行3.5億新股的方案落實，則集團每年將省回3500萬港元利息開支，每年盈利將調整為8.85億港元，而按擴大後股本27.37億股計算，每股盈利將為0.323港元。
若債權人願意借錢，看來中信電訊有很大誘因，以100%融資的leverage buyout形式，進行今次收購。
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