中油燃氣(603) 13年3月13日 09:18

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 中油燃氣(603) 13年3月13日 09:18   中油燃氣截至去年底止全年，營業額按年升11%至48.89億港元，在毛利率改善及經營槓桿協助下，經常性股東應佔溢利按年升30%，報3.11億港元。   連同5500萬元其他收益(2011：虧損3000萬元)，以及3500萬元其他收入(2011：2700萬元)，股東應佔溢利按年升75%至3.66億港元。   每股盈利約7.4港仙。董事局建議歷史性首次派發末期息每股0.65港仙。   中油燃氣主要營業數據 HK$ M 2012 2011 Revenue 4,889 4,391 Cost of sales -3,787 -3,490 Gross profit 1,102 901 Other income 35 27 Other gains 55 -30 Selling and distribution -45 -38 Admin -248 -204       Operating profit 899 655 Interest income 77 24 Finance costs -38 -33 Share of asso -2 - Pre-tax profit 936 646 Taxation -202 -146 Minority -368 -292       Net profit 366 209 Rec NPAS 311 239       EPS 0.0739 0.0422 Rec EPS 0.0628 0.0484 EBITDA, Gross 884.14 794.00 EBITDA, net of MI 397.86 357.30 DPS 0.0065   BVPS 0.631 0.558 Price 1.46 1.46 EV 6,066 6,266 EV/EBITDA 15.25 17.54 PER, Reported 19.76 34.59 PER Recurring 23.23 30.19 PBR 2.31 2.62 ROE, Recurring 10.0% 8.7% GPM 22.55% 20.51% OPM, Recurring 17.26% 15.61% NPM, Recurring 6.36% 5.45% EBITDA margin 18.1% 18.1% Tax rate, adj effective -22.9% -21.5% MI/PAT, adj effective -54.2% -54.9% Rev yoy 11.35% 67.21% Rec NPAS yoy 30.00% 61.77% EBITDA yoy 11.35% 52.40%   營業狀況 期內，集團銷售及輸送天然氣及相關產品營業額按年升21%報43.1億港元，燃氣管道按駁及建造服務收入按年升25.5%報4.96億港元。整體營業額增長較低，是因為期內結束銷售液化石油氣業務，全年營業額只得8420萬港元(其中8250萬元來自上半年)，相對2011年該分部營業額為4.48億港元。   分部溢利 銷售及輸送天然氣及相關產品分部溢利報6.49億港元，按年升25%；燃氣管道按駁及建造服務分部溢利按年升24%，報2.18億港元；石油氣業務期內錄得虧損730萬元，相對2011年獲利500萬元。   整體分部溢利報8.59億港元，按年升23%。扣除已結束石油氣分銷業務，分部溢利率為18%，相對2011年為17.6%。   期內利息收入7690萬港元，按年增加4190萬元(2011：3500萬元)；其他收益5470萬元，按年改善8510萬元(2011：其他虧損3040萬元)。應佔聯營及共同控制實體虧損為180萬元，2011年沒有相關損益，相信是新合營及聯營業務初期投資虧損所致。   未分配總公司開支1530萬元，按年減少1050萬元，部份原因是重新將分部開支歸類，納入分部開支之內。   簡評 集團營業額增長較預期中慢，但毛利率及經營溢利率改善較預期中快，兩者相抵盈利增長較預期中略快。   按經常性盈利計算，現時往績市盈率約23倍，而按報表盈利計算則接近20倍。現時估值已接近一隻小型股份的上限。然而，當頁岩氣股炒到100倍市盈率時，投資者不得不承認，主觀判斷估值高低，其實沒有多大意義。   展望來年，預期經性盈利將持續穩步上升，以每股盈利按年增長25%計算，預測2013年市盈率約18.4倍，這個估值絕對講不上是天比高的水平。   (客戶持有603)