富士高個案分析(上)早於業績公布前，於6月20公刊登。由於業績期近，本文［(下)集］刻意留待於業績後，掌握更多的資訊後才刊登。
主要客戶
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財務簡報
| 單位：百萬港元 |
13下半年
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13上半年
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12下半年
|
12上半年
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| 收入 |
760.45
|
845.1
|
646.2
|
659.7
|
| 銷售成本 |
-619.05
|
-661.1
|
-510.6
|
-565.3
|
| 毛利 |
141.40
|
184
|
135.6
|
94.4
|
| 其他收入 |
12.89
|
2
|
6.1
|
-7.9
|
| 分銷支出 |
-11.66
|
-13.3
|
-9.8
|
-12.3
|
| 一般及行政支出 |
-91.77
|
-84.5
|
-75.2
|
-59.3
|
| 經營溢利 |
50.87
|
88.2
|
56.7
|
14.9
|
| 融資收入 |
2.66
|
3.7
|
2.7
|
1.9
|
| 融資成本 |
-1.32
|
-1.3
|
-1.9
|
-2.5
|
| 除稅利溢利 |
52.21
|
90.6
|
57.5
|
14.3
|
| 稅項 |
-5.13
|
-18.8
|
-8.6
|
-3.3
|
| 少數股東權益 |
-0.77
|
-3.8
|
0
|
-3.4
|
| 淨利潤 |
46.31
|
68
|
48.9
|
7.6
|
| 每股盈利 |
0.11
|
0.166
|
-0.046
|
0.186
|
| 每股派息 |
0.12
|
0.07
|
0.15
|
0.03
|
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| 毛利率 |
18.59%
|
21.80%
|
21.00%
|
14.30%
|
| 邊際利潤 |
6.09%
|
8.00%
|
7.60%
|
1.20%
|
集團剛公布截至2013年3月底止全年業績，下半年表現未如預期中理想。
相對截至去年9月底止半年，中期營業額按年增長28%，下半年營業額按年增長減速至17.7%。上半年毛利率上升至近年高位21.8%，下半年卻已回落至18.6%，令下半年毛利按年增長減至只有4.3%。
集團於業績公布前解釋, 近年主動減少了毛利較低的配件及零件業務佔整體業務的比重，我們原先預計其下半年毛利應能維持。
在下半年分銷、一般及行政(S, G&A)成本分別按年急升18.9%及22%之下，下半年經營溢利按年倒退10.3%。
音響耳機於13年下半年報5.96億港元，按年升35%，相對上半年按年升67%至6億5200萬港元有所放緩，亦按半年出現倒退。以經營溢利計，音響耳機增長7.7倍，佔總經營溢利89%。集團將會繼續降低非核心業務的比重。
按全年計，配件及零件業務按年跌24.7%，至3.75億港元，符合集團的業務發展方針。
財政狀況
公司於2013年3月底年結時，財政狀況仍十分健康。公司持有4.54億現金，4200萬元負債，淨現金4.12億元，較中期結時的4.5億港元略為減少3800萬港元，每股淨現金約0.99港元。
集團淨現金減少了，主要是因為存貨按年升18.4%至1.88億元，而應收帳亦按年升19.6%至2.83億元，雖然兩者數字均較中期結時的1.92及3.01億元有所減少，可是應付帳款減幅更大，由中期結時的2.53億港元，大減至1.68億港元，淨營運資金增加了6300萬港元。
結論
由於聖誕節的關係，公司的旺季一般是財政年度下半年。考慮到其季節性的慣性，富士高下半年的業績是頗為令人失望的。管理層亦在持有大量的現金及全年盈利仍按年上升逾1倍的情況下，沒有增加經常性末期息之餘(維持於每股5港仙)，還扣減了末期特別股息(由原來的每股10港仙，減至每股7港仙)，令全年派息只是按年微增1港仙至19港仙，派息比率由去年度的162%減至68%。
一般情況下，凍結末期息的決定，可能預示著今年業績展望有所保留。
業績公布後富士高股價已經急跌，現價每股2.75港元，對應2013年度市盈率略低於10倍，股息率6.9%。考慮到其財政一向健全，而且派息可觀，現價或者不值得沽貨。
不過，我們原先預期2014年度業績將再上一層樓，現時可能要對有關預期作出更保守的修訂。
風險
- 公司市值只有11.5億元，成交不大，股價波動
- 高端音響耳機的市場亦可能較獨特，如果經濟持續不景的話，高端音響耳機的增長或會急速放緩
- 日後競爭或會加劇，對毛利率造成壓力
- 公司或不派發特別股息
- 源先生或繼續減持
(客戶持有927)
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