下表可見，毛利率(gross profit margin)由2009年接近26%，急降至2012年只有14%，亦令稅後盈利率(after tax margin)急降10個百分點至只有1.5%，基本上可謂無利可圖，估計毛利率由現水平再下跌的空間有限。
表二：金風主要營運數據
| 人民幣(千元) |
2012
|
2011
|
2010
|
2009
|
| Revenue |
11,224,926
|
12,755,970
|
17,475,172
|
10,666,505
|
| COGS |
9,632,600
|
10,699,178
|
13,453,754
|
7,908,882
|
| Gross profit |
1,592,326
|
2,056,792
|
4,021,418
|
2,757,623
|
| Gross profit margin |
14.19%
|
16.12%
|
23.01%
|
25.85%
|
| |
|
|
|
|
| Other income |
585,554
|
770,150
|
665,732
|
335,583
|
| Marketing Cost |
-876,456
|
-990,317
|
-1,096,360
|
-689,847
|
| Admin Cost |
-712,741
|
-738,691
|
-417,616
|
-276,341
|
| Other expense |
-109,928
|
-78,794
|
-272,208
|
-77,440
|
| Financial cost |
-392,127
|
-257,954
|
-116,977
|
-625,797
|
| Jointly controlled entities |
42,311
|
2,286
|
5,162
|
-289
|
| Associates |
77,917
|
100,962
|
10,564
|
4,028
|
| pretax income |
206,856
|
864,434
|
2,799,715
|
1,427,520
|
| tax |
-41,387
|
-146,448
|
-415,878
|
-199,955
|
| Profit for the year |
165,469
|
717,986
|
2,383,837
|
1,227,565
|
| After tax margin |
1.5%
|
5.6%
|
13.6%
|
11.5%
|
| Pretax margin |
1.8%
|
6.8%
|
16.0%
|
13.4%
|
資料來源：公司
另外2013年首季收入比去年同期降44.05%，管理層於季節業績發佈會以季節性需求為解釋理由，但於季度報告中卻指是由於「市場環境影響」，去年9月份仍為2013年的經營狀況作保守估計。
首季銷貨成本(cost of sales)比去年同期下降48%，比營業額(revenue)下降的比率高，令首季毛利率回升至17.9%，淨利潤率(net margin)上升 至3.41%。
負債
金風科技由2011年開始由淨現金轉為負債，Net Debt/Equity比率於近兩年急變：
| |
2012
|
2011
|
2010
|
| Net Debt/Equity |
21.81
|
2.65
|
-46.63
|
2011年現金減少是由於2011年第一季大量增加關鍵零部件的儲備而減少47%，而負債亦於2011第3季因開發風電場而增加長期負債44.3%。2012年則於第3季大幅增加非流動負債達90.96%等。
股東背景
金風科技的H股大股東主要為基金，其中花旗佔總發行股數(A加H股)的2.20%，社保基金佔1.69%，International finance corporation佔1.19%，西京佔0.94%。
A股方面，新疆風能有限責任公司持13.95%，持有新疆風能的中國三峽新能源和長江三峽集團直接持有11.19%，因持有43.3%新 疆風能而被視為持有30.87%金風科技股份。
風險
2013年第1季收入比2012年同期下跌44%，而管理層又不願透露2013年首季招標的項目額，令2013年的營業預測困難。另外，淨負債比率急升亦增加經營風險和集團財務支出等。
估值
按第一季及4月的招標情況推算，今年市場經營狀況應比去年較好，成本減少亦令集團毛利率有改善。如作保守預測，2013年全年：
- 營業額升15%
- 毛利率比第1季的18%略低，但應比2012年高(2012年已近乎蝕本)，估計16.5%
- 分銷成本佔營業額7%
- 行政成本佔營業額5.5%
- 財務費用簡單地將2013年第1季數字x4
- 其餘收入等視作與2012年相同
- 有效稅率與2012年相同
- 股東應佔利潤比率與2012年相同
則預算純利率(Net margin)可能為5.18%，或6.7億人民幣，集團A加H股合計發行股數2,694,588,000股，每股盈利約0.23人民幣，比2012年大增，但只是回復2011年相若的水平，如下：
| |
2013E
|
2012
|
2011
|
| Diluted EPS |
0.23
|
0.06
|
0.23
|
按H股昨日收市價6.14港元計算，預測市盈率約21倍，以一般工業股估值看，是偏高。若按本欄的推算，現價看來已隱含了未來盈利進一步復甦的預期。
按金風去年的股東應佔權益計算，每股資產淨值約6.05港元，我們的盈利預測折合股本回報率只有4.8%，不比國內的高息定期存款利率吸引。一家具研發能力的風電設備商，長遠不應只有如斯偏低的股本回報率。因此，市場的樂觀預期，亦未嘗沒有一定的道理。只是，保守的投資者(如本欄作者)則可能需要進一步的經營數據，或股價於更大的margin of safety(容許出錯空間)之下，才會考慮出手。
最近整個行業的股價表現強勁，或已吸引部份依賴技術分析做決定的人士入場。上述就當給那些先買後分析(buy and analyze)者的一點分析參考。
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