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匯率對沖
海豐國際分別有超過35%業務來自中國及日本，而公司的營運貨幣為美元或港元，所以有為匯率對沖的必要。年報指出，公司有為日本的收入以借款及匯率調期作出對沖，文中並無仔細說明方法，但有可能是公司借入將來期望得到的日圓，然後以匯率調期合約買入美元及賣出日圓，於合約到期的時候以收入所得的日圓還款。
公司資產報表上有持有現金流對沖工具，而這一些工具是被定義為高度有效對沖(Highly Effective Hedging)，即可將不少於80%及不多於125%的匯率影響對沖。
另外，公司在年報中亦有披露人民幣及日圓分別與美元的匯率轉變會對盈利有什麼影響。根據公司的計算，如果人民幣兌美元升值5% (或貶值)，公司會有大約1,200萬美元的稅前收入 (或損失) ; 如果日圓對美元5%的升值 (或貶值) ，公司會有82.2萬美元的稅前收入(或損失)。
公司對人民幣兌美元的匯率的敏感度主要是來自於公司的人民幣存款。根據年報數字，人民幣存款在2012年佔現金數字的37.5%，在2011年為83.5%(2012年報將2011年的數字重列為53.2%)。由於人民幣在2011年的時候兌美元有所升值，所以公司在當年錄得了超過1,800萬美元的匯兌收入。公司對人民幣的對沖並不積極，這可能是因為公司期望可以取得人民幣長期對人美元升值的收入。
集團日前披幅的2013年首季業績顯示，列為「其他收入及所得」的收益之中，包括銀行及保本投資產品的利息收入，以及衍生工具收益。在這筆總值730萬美元(2012首季：420萬美元)的收益之中，多出來的310萬美元，其中280萬美元來自日圓對沖收益。
財務狀況
來源：公司
海豐國際在2010年上市之後，由於籌得到大約4億美元的現金，所以財務狀況亦大大的得到了改善，2009年為公司持有淨負債的最後一年，即使到了2012年當公司用了1億多美元購置了13艘船後，仍然持有大約2.46億的淨現金，還可以有足夠的財力擴充船隊。至於利息成本方面，2012的EBIT/ 利息開支覆蓋倍數大約是45.5倍，沒有利息償還壓力。
競爭優勢
i. 1,000 TEU船隊
海豐國際所擁有的船隊有80%以上都是1,000 TEU型的船隻，這樣一致的船型使班次調配的彈性大，公司所需要去維護、訓練船員的資源都會因而減少。1,000 TEU型是細船種，與公司定立的以時間及效率去競爭的發展策略乎合。由於小船速度較快，所以以小船去運送有時間需求的貨品如水果，或服務一些沒有大量倉儲的客戶的話會有優勢。
ii. 獨特的業務策略
公司的營運策略與它自有的船隊特色十分相關。公司的服務目標是亞洲地區，由於服務對象的區域是小範圍，所以小型船隻的營運會比較適合，因為小型船隻的固定成本較小，不用以多貨量去抵消成本，這樣的話，即使有一些班次的貨運量不夠多亦不會嚴重傷害到盈利的能力，而這樣的優勢亦使到公司有足夠的彈性去提供班次密而快及覆蓋率高的服務，對追求快捷的顧客會有一定吸引力。
另外，由於船隻的編排彈性夠大，亦較為靈活，所以可以用到點對點以外的服務形式。
點對點 : 點對點的形式就是一個航班由地方甲到地方乙，然後再由地方乙返程到地方甲，這個方法的缺點就是回程的貨運可能不足使用率低。
循環 : 循環形式是航班會運載多於一個地點的貨物，於某個地點缷貨後，可於該地點取貨送往下一個地點，而返程的時候，如果船貨物不多，船隻可被安排到附近的地點上貨才運返出發點，空置率因而可被減低。這個方法對航班的靈活性需求十分大。
網絡 : 網絡形式跟循環的形式相似，只是其中一些貨運地點改變為船隻與船隻在某地點交換貨物去運送，形成不同船隻會有不同的負責區域，而區域與區域之間的運送亦可以相通。這個方法對靈活性的需求比循環的形式更大。
由於循環以及網絡的方式都是以一種網絡的形式去運作，它們除了可減低空置率，對網絡擴張的槓桿效應亦會加大，即是說，如果整個網絡的覆蓋度上升1倍，整體的效能的上升是應該比1倍還要多。
iii. 各業務的協同效應
海豐國際所有的業務分支基本上與各個分支之間都可以有協同效果。如果一位顧客需要將貨物由中國運送至越南的話，要求海豐國際的貨運代理服務的話，由於海豐國際本身的海上物流業務是有經營中國與越南的航線，所以貨運代理可以將貨品轉介至海上物流部去運送，而中間的行政工作如清關、文件處理等的工作亦可以由船務代理的分支去做，另外，海豐國際又有與其他公司如青島啤酒等聯營倉儲業務，在碼頭的貨運安排上會有優勢，而船經紀的業務雖然並不算大，但是對公司本身掌握行業船用租用買賣等的資訊十分有用。雖然公司的分支多，但是從整體來說，它們都是每一個貨運交易的環節，有協同的作用。
iv. 管理層經驗
管理層在航運這方面的經驗十分豐富，主席及行政總裁分別就有超過30年及20年的經驗，而其他的管理層亦有平均幾乎有20年的經驗，對應付週期性高的航運行業是十分有幫助的。 另外，管理層在過去的購置船隻的往績都是十分好，很少會在船售的價格在高峰的時候買入，而最近大規模購入的13船隻都是在2012年，行業對比起前兩年還是低潮時所購入的，可見管理層在購置資產的決定是很少出現大錯的。
盈利能力
由於海豐國際的業務受各種不能控制的收費及成本影響，如果逐一去估算數字可能是不切實際，因此，本欄只能根據2013年首季績，提供粗略的2013年全年盈利範圍，以供讀者參考。
2013年首季業績
今年首季，集團的貨運總量達到458,481個標準箱，按年升12.7%，其中貨運代理業務按年升11.2%，報354,863個標準箱。然而，由於每個標準箱之收費折合為美元時，錄得10.3%的按年跌幅(由去年同期的每標準箱556美元跌至499 美元)，首季收入只按年微升1.2%至2.862億美元。
平均收費按年減少10.3%，主要因為期內油價回落及亞洲貨幣(尤其是日圓)兌美元貶值。毛利按年升7.32%至2553萬美元。然而，若將日圓匯率對沖的280萬美元都計算在毛利內，則毛利按年升19.1%。扣除匯率變動影響，每個標準箱毛利約61.8美元，按年升3.3美元，升幅5.64%。行政開支按年升5.7%，主要因為員工成本上升所致。
集團首季股東應佔溢利約1790萬美元，按年升33.6%。扣除其他開支及虧損，其他收入及所得，以及財務成本，稅前溢利按年升8.6%，報1246萬美元。若假設日圓對沖收益為集團日常營運的一部份，則期內稅前溢利按年升33%。
若首季盈利能維持，全年盈利或報1.12-1.22億美元之間，折合每股4.3-4.7美仙之間，平均值約為4.5美仙，折合約35港仙。
股本回報率(ROE)
以資產回報率評估，集團今年海上業務股本回報率(ROE)或報9-11%之間，或海上經營溢利約4,400-5,400萬美元之間，於陸上業務的ROE，高低位分別在18-13%之間，或盈利分布於5,100萬至7,100萬美元之間(表一)。
表一：分部業務ROE
來源：公司及本欄推算
基於上述推算，在扣除總部行政開支，稅項開支及其他費用後，並按總發行股數25.85億股折算回港元後，我們得出如下結果：
來源：公司及本欄推算
按ROE計算的全年盈利預測，每股盈利平均值約為4.4美仙(0.34港元)，與我們按首季業績推測的每股盈利中位值35港仙相若。
以樂觀的盈利預測推測，按過去三年PE及PB估值區間計算，今年底每股股價約介乎2.50 - 4.80港元(中間位3.65港元) ; 而按保守的盈利預測數字所給予的是每股大約2.10 – 4.0港元(中間位3.05港元)。兩個情況的平均估值為3.35港元，相當今年預測平均盈利的9.85倍，平均息率4.4%。
若按周五收市價2.63港元計算，預測市盈率7.7倍，息率5.6%，上升空間約27%。
結論
海豐國際的亞洲專注營運模式、快捷及頻密的航班主題、幾乎全部擁有20年經驗的管理層、財務的健全等，都足以令它成為一家有質素的公司。加上外圍的因素如亞洲貿易近年一直的增長、中國本身工廠基地外流、日圓貶值可能帶來的日本貿易增長(近數月的貿易數字似乎未有反應)、因日圓貶值所導致南韓及台灣要到外地建廠爭取成本優勢等，都會為海豐國際帶來很多增長的空間。
雖然在亞洲航運亦有可能因為大型國際公司引入產能引致競爭加劇，但海豐國際本身的全包式的業務所帶來的協同效應應該可以將部分負面效果消除，使公司的利潤可以與行業一起增長。
現在公司持有淨現金，而且ROE自上市以來都是在10%以上，現價相信是處於估值的低端位置。
投資風險
i. 地緣政治不穩
最近中國、日本及東南亞的國家在釣魚台及南沙群島的爭執再次出現而且並未有解決，南韓及北韓又有衝突，而這些地方又是海豐國際所經營的重鎮。如果這些地方因有戰爭出現又或是因為爭執而影響到貿易關係，對海豐國際的業務會有十分不利的影響。
ii. 世界經濟不景
雖然海豐國際的業務對象是亞洲一帶國家，但是由於很多大國都是亞洲國家的收入來源，國際的經濟環境會影響到亞洲內部的消費環境及貿易，而且，亞洲區外的不景氣亦會吸引到更多的區外產能走入亞洲區區內競爭，而增加的產能另一方面會使運價減低，從而影響到海豐國際的收入。
iii. 油價大幅上升
船用燃油是航程成本的其中一個部分，而航程成本佔了營運成本的30%，所以油價對海上業務部分的影響十 分大，雖然美國頁岩氣的革命令到油價上升的機會下降，但是中東的地緣政治不穩亦有機會令油價上升。
iv. 陸上業務發展不佳
海上貨運業務與陸上代理業務的關係十分之密切，因為海上貨運有幾乎一半的收入都是由陸上代理所轉介的。如果陸上代理的業務將來發展不穩或遇到了樽頸，海上貨運亦不會有好的發展。所以，兩個業務之間並不存在分化風險的作用，反之，它們的一致性頗大。將來公司擴大版圖的策略成功的話，海上業務很大機會會成功，反之亦然。
(客戶持有1308)
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