業績期已過大半，已公布業績而本欄有跟進的公司，剛公布的業績大部份都處於盈利上升階段，雖然升幅多少存在若干的幸運成份，即使是管理層，在年結前亦未必全面掌握，更何況對公司業務一知半解的外行人？然而，重點並不在具體的業績是多少，而是趨勢的變化，以及現時盈利處於周期的哪個位置。
葉氏化工昨日公布去年業績，營業額高於本欄預期8%，按年升7%，報88.94億港元，惟純利卻較本欄預期低3%，按年升37%報2.76億港元。昨日出席葉氏業績發布會，我們收到的訊息是，集團很有信心未來幾年純利率會持續小幅改善，2013年相信可望提早達到年營業額超過100億港元的目標，管理層同時維持於2020年或以前，營業額創出200億港元歷史新高的目標。
葉氏多年來的邊際利潤率表現飄忽。具批判性的讀者，難免會懷疑集團何解對未來純利率的提升，有一定的信心？以下或者是其中一些重要的原因：
去年度員工開支顯著按年增加20%至6.42億元，雖然期內員工總數由2011年底的4875人，減省至4832人。管理層解釋，當中包括重組合併三間小型廠房至旗下大廠的員工遣散開支，惟集團並沒有以特殊開支分列上述費用。另外，因為重組業務關係，過去兩年每年錄得較高的折舊及攤銷開支，去年度折舊費用約8463萬港元，按年升17%，其中潤滑油業務去年重組合併廠房，去年錄得611萬元經營虧損。今年集團仍有最後一間小型廠房合併到周邊大型生產基地，但明年開始這個名為「葉氏大廠房」(Yip’s Mega Plant)的重組計劃將全面成形，今明年及往後，重組費用佔營業額的比重，將顯著減少，同時日常營運的效率，亦將大幅提升。
事實上，即使集團人手按年減少接近1%，去年集團整體產品銷量仍按年上升14%，顯示每位員工的產能按年上升15%至每人每年167噸的水平(相對2011：145噸)。去年較低的營業額升幅，只是因為佔集團營業額達60%的溶劑業務(主打產品醋酸丁酯和醋酸乙酯)受上游原料價格下跌平均售價按比例下調所致，惟在毛利改善下分部溢利大幅增長42%至3.12億港元。
佔營業額36%的塗料業務，去年則錄得14%的按年增長，而分部溢利則按年增長71%至1.45億港元。
一直表現未如理想的潤滑油業務，去年營業額錄得4%的按年增長，分部虧損611萬元(2011：溢利447萬元)。
展望今年，全年營業額或報100億港元，股東應佔溢利或報3.6-3.8億港元，折合每股63-66港仙，以50%派息比率算，全年派息或報31-33港仙。按昨日收市價7.65港元計算市盈率約12倍，息率4.2%。
幸運的話，集團2014年盈利將創出歷史新高，屆時市盈率應回落至10倍以下，而息率將超過5%。對股東來說，現時沒有必要做任何事情。
(客戶持有408)
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