事件主導案例分析：中信電訊國際(1883)（上） 13年2月25日 09:40

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 事件主導案例分析：中信電訊國際(1883)（上） 13年2月25日 09:40   作者周一及周二外遊, 答客問環節將暫停兩日, 累積問題將於返港後回覆。不便之處, 敬請原諒!    交易簡介及最新進展 2012年10月17日，中信電訊國際發表公告，指公司有意從英國大東電報(CWC)購買其持有的51%澳門電訊股權，令集團於澳門電訊股權，增加至71%。集團於2013年1月13日進一步確認，已同意分別從CWC及葡萄牙電訊，以總代價11.61億美元(90億港元)，分別購入51%及28%澳門電訊股權。一旦交易落實，中信電訊將持有99%澳門電訊。   2013年2月18日，集團披露澳門電訊主要財務數據，並提供中信電訊及澳門電訊合併後的報表，以供股東參考。從公告所得，收購代價相當於澳門電訊2012年往績盈利的12.2倍。   按中信電訊2011年年報披露應佔澳門電訊業績推斷，以港元計算我們估計澳門電訊2012年盈利按年增長約4%，略為好過中信電訊2012年盈利按年升0.7%，報4.66億港元。   假如澳門電訊今年盈利再升4-6%，則收購代價相當於今年預測市盈率11.6倍。   這單交易，根本就是一單套利交易。中信電訊利用香港及國際市場便宜的資金成本，以合理(甚至可以說頗為偏低)的價錢收購一項優質的「現金牛」資產。   現時市場的焦點在於，集團在收購後，總帶息負債將高達股東資金的2倍，未來會否需要透過股本融資，攤薄每股盈利及今次收購為股東帶來的額外每股盈利提振的好處。   雖然集團行政總裁阮紀堂曾表示，為了平衡借貸結構，公司將來可能會需要增加資本。然而集團財務總監陳天衛曾公開表示，收購所需約12億美元資金，將可以全數向銀行借取，不過其中有2億美元(15.6億港元)是一年期貸款，他亦表示貸款的成本不會超過5厘。   2月18日發布澳門電訊與中信電訊合併財務報表的同時，集團亦宣布正透過德意志銀行、渣打銀行及瑞士銀行，計劃發行美元換保票據，為餘下約2億餘美元的短期融資(bridge loan)進行再融資，令人憧憬集團可能毋須進行任何股本融資，刺激當日中信電訊股價急升。   公司簡介 集團於2007年上市，在此之前，集團為中信集團全資擁有。現在中信集團連同透過中信泰富(267)持股，合共持有大約60%的中信電訊股權。   中信電訊主要經營IDD國際話音及短訊接駁服務，主要是把世界各地不同的電訊服務商網絡接通，以減省各地電訊服務商互相接駁及處理由制式不同所帶來的成本。   國際話音及短訊的業務在2012年全年佔了公司大約58%及10%的營業額，而其他電話增值服務及數據儲存則佔了大約6%及26%。國際話音及短訊方面，預料將不會有什麼大增長。   除此之外，集團亦為電訊商及中企提供數據儲存方面，由於公司的虛擬專用網絡(VPN)業務發展理想，而新發展的雲端服務(Cloud Computing Services)反應理想，該分部長線或有較佳盈利增長前景，此乃本欄看好其同業之一，專營數據中心的新意網(8008)的主要原因。   2010年2月，中信電訊以大約14億港元向中信集團收購20%的澳門電訊。在2012年，澳門電訊為中信電訊所貢獻的稅前盈利有大概為1.6億港元。   現在，公司已經處於收購餘下的79%澳門電訊的最後階段。   股權結構 股東名稱 持股量 % 中國中信集團有限公司 1,445,584,370 60.46% 其他董事      17,885,500 0.75% Matthews International Capital Management, LLC     167,726,000 7.02% 公眾股東     759,663,000 31.77% 總額 2,390,858,870 100%   目前，中信集團直接及透過中信泰富(267)間接持有大約14.46億的中信電訊股權，佔已發行股本的60.46%。其他董事合共持有的1,789萬股，佔0.75%股權，大股東及董事合共持有集團14.63億股，佔23.9億已發行股本的61.21%。   公司現在有大約7,550萬的認股權証尚未行使，而大部分認股權証的發行價都低於現價。連同認股証在內，總擴大股本大約是24.66億。所有公司董事持有1,320萬的認股權，員工所持有的股權則有6,230萬。如果所有董事及員工都即時行使所有認股權証，全部新增股份將佔擴大後股本的0.54%及2.53%。   待續…