心理

AQR強調，基本經濟因素是構成股市及商品價格升跌的催化劑（catalyst），並由此形成趨勢（trend）。但研究行為經濟學（behavioral economics）的諾獎得主Kahneman和Tversky（K&T）及其他心理學家證實，基於心理上的偏見（bias），人們往往在趨勢形成初期反應不足（under-react），因而錯過了入市機會；在趨勢結束時則因為羊群（herding）心理效應而對偏高的價格過度反應（over-react），未能因應市況改變投資策略而招致損失。

AQR利用模擬趨勢圖【圖一】分析，當催化劑出現時，例如公司發盈喜、商品供應受衝擊、需求的轉變都會推動相關股份、商品或債券價格形成上升趨勢，然而，K&T及其他專家的研究發現，人們由於舊資訊的掛錨（anchor）心理作用，未能接受新資訊而立即買入。

另外，心理學的置換效應（disposition effect－投資者的心理較樂意沽出有利潤的股份，但即使市況逆轉仍抗拒拋出低於市價的股份止蝕）則會扭曲資產價格走勢，Shefrin和Statman、Frazzini先後指出，人們傾向享受獲利的快意，每每在投資項目剛有盈利便急急沽出，獲利沽盤拖慢了有基本因素支持的資產例如股價的升勢；但趨勢既成，市場吸納了獲利平倉盤後，股價很快便再上升，De Long等經濟家指出，大市這時將充斥羊群效應，投資者追買、經濟分析師唱好加上基金換馬追捧，都令股價脫繮急升。