市況簡評：石藥(1093)與白雲山(874)

市況簡評：石藥(1093)與白雲山(874) 14年3月25日 09:06

昨日上午，豐如期公布中國3月製造業採購經理指數(PMI)初值跌至8 個月新低，報48.1，較2 月的48.5進一步下挫0.4 個百分點，亦與市場預期輕微反彈出現重大落差。昨日港股並未受到強差人意的經濟數據打擊，恒指急速反彈逾fS&~7400點或近2%。 有指中國政府或在稍後推出一系列穩定經濟措施，例如降低民間資本進入過往被視為具戰略價值的行業(如石化、城鎮化及空氣淨化)的要求，為民間資本提供新的投資及就業機會。假如上述說法成立，則昨日上升的股份，就不應該是那些未能受惠上述行業改革的銀行、證券、保險及地產股，而是環保及科技行業。反之，在最近的跌市中逆市而升的股份(773220)，昨日反而出現頗大規模的獲利回吐壓力。 例如，昨日中午公布去年度業績的石藥(1093)，雖然營業額按年急升140%，以及經常性純利按年急升46%，至8.18億港元，每股經常性全面攤薄盈利0.14港元。其實業績與市場預期一致，但即使昨日單日急跌近10%至7.04港元，按經常性盈利計算往績市盈率仍高達50倍。同事昨日出席石藥業績發布會，管理層對未來幾年每年維持30%左右的盈利增長，仍然頗具信心。集團主營的心腦血管藥及腫瘤藥物，均處於高增長期，我們亦不懷疑其維持增長目標的能力。然而，即使今年盈利再升40%，預測市盈率仍達35倍。若股價技術性調整至30倍預測市盈率水平，屆時股價將是每股6港元，但這個估值，並未考慮盈利增長可能未符預期的投資風險。有意投資於石藥的投資者，看來還要有多一點耐性再等機會。 受石藥獲利回吐影響，不少早前領先的藥業股均出現獲利回吐。過去一年，創新化學及生物製藥股的股價持續跑贏其他醫護股，即使表面看來估值沒有石藥那麼貴的四環(460)，其大股東亦在業績公布後約一個星期，配售1.2億舊股套現，佔集團已發行股本2.3%，每股售價9.27港元。 傳統上，中成藥由於沒有專利保護，從事中成藥生產及分銷的藥企INw/2，估值向來較創新藥有較大的折讓。然而，個別傳統中成藥企業近年積極開拓新收入來源或分銷渠道，或為他們創造新的收入來源。日前公布去年度業績的白雲山(874)，在營業額按年升46%之下，股東應佔溢利按年升34%至9.80億人民幣，扣除非經常性項目，核心純利按年升26%至8.92億人民幣，每股盈利0.768人民幣，扣除非經常性項目每股核心盈利0.699人民幣，按昨日收市價26.35港元計算，按經常性盈利計算往績市盈率30倍。集團的王牌產品為健康飲品品牌王老吉，兩年前才從嘉多寶接管回來自己經營，去年增長不少來自王老吉的銷售。考慮到食品及飲料市場的前期分銷渠道及廣告費用投入巨大，一旦分銷渠道及品牌建立後，即使營業額只是按年升15-25%，因為利潤率一般均會持續多年擴張，股東應佔溢利往往可以保持多年30%以上的增長。這是一般能力較強的民企所能做到的成績，白雲山的前身廣藥，按往績看管理能力只是tSk-5一般，新任管理層似是有意革新，因此不惜與嘉多寶打官司也要取回王老吉的經營權，且看管理層心中這團火可以燒多久。假如今年盈利重上30%增長率的水平，今年經常性每股盈利或報0.91人民幣，按目前匯率計算相當於約1.14港元，預測市盈率或回落至23倍。關鍵在於其盈利增長的可持續性。 (客戶持有1093, 874)