中信泰富(267)與國企改革

中信泰富(267)與國企改革 14年3月31日 09:49

中信泰富3月27日復牌，公布獲母公司中信股份變相借殼上市，復牌當日股價一度急升，但由於具體借殼上市作價未定，而預期注入的資產大都已經上市，股價周四高開後隨即逐步回落，周五股價已顯著回落至13.62港元，顯示部份偷步入市的投機者已率先沽貨獲利，而待消息公布才入市的投機者的資金已被套牢。 有報導指，tWc#7中信泰富將收購擁有中信集團90%以上資產的中信股份100%股權，有關資產將包括已於中港兩地掛牌的中信證券qSg/8(6030)及中信銀行(998)，其中金融資產佔去當中逾80%的資產，其餘非金融資產(主要為房地產、鋼鐵及基建項目)佔餘下不多於20%，目前股東資金(資產淨值)約2,250億人民幣(折合2,800億港元)，而整個中信集團去年盈利約300億人民幣。 按一般國企IPO的慣例，發售價一般不低於資產淨值，然而，考慮到目前金融地產類別的市價，絕大部份均以低於帳面值發售，有報導指今次注資的估值，應該不會高於資產淨值，即今次注資估值應在2,800港元左右，估值大約在7倍市盈率以下。 (773220) 按每股中信泰富的發行價約13.48港元計算，假如全數發行新股收購，預期中信泰富將發行大約208億股新股，大約為現有發行股本的5.7倍。公告雖然表明，收購代價可能涉及部份現金及部份代價股份，惟考慮到中信泰富目前緊絀的資產負債表狀況，收購將以大規模發行新股為主。 目前中信集團已持有中信泰富約21億股，佔已發行股本57.5%，若以1倍帳面值注資，總發行股本將增至245億股，而總市值將增至3300億港元，而總股東應佔溢利將sYw/0增至435億港元，預期市盈率將回落至7.6倍。 若要在注資後維持公眾持股量不少於15%(逾千億市值股份公眾持股可低於25%，但必須高於15%)，屆時中信泰富將配售大約21.2億股新股予公眾投資者，而流通市值將由現時的211億港元增加1.4倍至500億港元。 從技術層面看，這將刺激指數基金被動式增持中信泰富的股份逾1.4倍，若假設指數基金持有市場流通量的20%，則其增持股份的市值約為60億港元。然而，中信泰富為了維持不低於15%的市場流通量，將必須進行配股集資，而這21.2億股新股，將足夠滿足指數基金的需求有餘，預期指數基金將不須於公開市場買入中信泰富股份。 究竟中信股份借中信泰富上市之後，能否重新吸引投資者的注意，很視乎市場對金融資產及房地產市場的看法而定。畢竟其主要資產早已上市，投資者未必對相關的注資感到很大的興趣。 今次中信股份借殼上市的最大意義，很可能是紅色資本入主港股的重要里程碑。對比之下，本港富商過往對港股呼風喚雨的時代，隨著李嘉誠逐步減持本港業務、郭sQ©#5氏兄弟被起訴、劉鑾雄被澳門法院判罪、以及何鴻燊鄭裕彤等第一代創業家的相繼老去而逐步落幕。 很可惜的是，今次中信股份的借殼，雖然表面看估值是頗為便宜(很可能在7倍市盈率水平)，可惜只是換了一個新瓶的舊酒，而且變相將同一已上市的資產再變賣多一次。雖然低價注資將有助股價出現短期的刺激，長期的股價表現還得依賴管理層創造股東價值的能力。 幸好大部份發行的新股由母公司承接，估計只有約21億股新股由市場承接，集資額預計維持在300億港元之內，預期對市場的負面衝擊未致於太大。然而，假如眾多國企陸續「整體上市」，除非國企真的能提升效率，而非像過往中信泰富那般單靠關係進行尋租(rent-seeking)活動，否則的話這些注資的活動，只會帶來短暫的刺激作用。