人民幣匯率見頂回落

市況簡評：人民幣擴波幅的影響 14年3月18日 09:36

3月15日，中國人民銀行在官方網站公布擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度，由原來的每日1%升至2%。此乃1994年人民幣匯率制度改革以來，第三次擴大匯率浮動幅度區間，由1994年限制浮動幅度於0.3%開始，及後於2007及2012年分別擴大至0.5%及1%。市場普遍相信，這次人民幣匯率浮動幅度擴大，將徹底改變市場對人民幣未來匯率的預期，由一面倒升值改為雙向浮動。   自2005年7月開始，人民幣兌美元持續升值，由原來的8.28人民幣兌一美元，一路升至最近約6人民幣兌一美元。由於人民幣匯率的變化太容易捉摸，給(773220)公眾投資者製造一個很容易賺錢的利差交易(carry trade)機會。由於近年人民幣利率長期高於美元利率，國民及企內分別可以透過不同的渠道，在境外借美元後隨即兌換成人民幣，用盡辦法將資金匯返國內銀行，做定期存款、購買高息債券或更高息的理財產品。   這兩年，上述的套利活動已猖獗到一個當局不能容忍的地步。個人或企業為了匯錢進入中國境內，竟然膽大包天到可以憑空創造貿易數據，好讓中國這些空中樓閣的「出口貨品」可以名正言順地將出口所得的外匯匯入中國境內，隨即兌換成現人仔生息。   在虛構的外貿數字下，市場兌換人民幣的需求被人為抬高了不知幾多倍，這對中國的實體出口經濟，構成了重大的市場競爭壓力。經過了這麼多年累計的人民幣升值後，現在中國的出口競爭力，早已大不如前。然而，正如本欄過往曾經提及，由2005年至今，過去中國政府是樂見人民幣持續升值，皆因中國經濟開放改革三十年來，為了刺激外貿創造就業，中國犧牲了國家空氣水源及土地資源，環境污染日益嚴重。2008年溫總任內，下令國家最低工資每年至少升15%，或在2008-2013這五年內必須增加一倍，那其實是向出口商發出一個重要的行政指令，過往依靠廉價勞工獲取厚利的日子，已經一去不返，出口商必須透過提升產品及服務創新能力，向高附加價值產業轉型，否則就只有關門結業一途。   上周六人民銀行的公告，可以說是正式宣告人民幣單邊升值的日子已成過去。過往依靠利差交易賺大錢的商家，必須盡快平掉心上多餘的美元淡倉。由於現時中國資本帳仍未正式開放，人民幣匯率其實是由長官意志所主導。為免對市場造成災難性的影響，人民幣未必會在短期內急速貶值，但當局向國民發出的訊號，看來已非常明顯──當局不歡迎國民、企業及外資進行人民幣套利活動。為了警告炒家，人民幣兌美元匯率或有機會在今年內出現自2005年DUv/8以來歷史性首次按年跌幅，然而，為免引起市場恐慌及製造系統性風險，相信實際全年的跌幅不會太過顯著。   事實上，中國的匯率太強，已影響到中國的出口競爭力。為了保住今年總理李克強定下中國城鎮就業人口能創造1000萬個職位的目標，人民幣不太可能在現階段進一步升值。   人民幣單邊升值預期的改變，勢將引導企業減債──過去他們不少透過借美元存人民幣賺取「無風險利潤」，現在這支歌仔已不能再唱。個別過度借貸的個人及企業，甚至可能因為承擔過量的匯率風險而不自知，或有機會於今年內，錄得若干的匯兌虧損。這hJp@8對中港兩地上市的企業，不失為一條苦口良方──企業從此可以更專心創造價值，而非鑽空子進行尋租(rent seeking)活動。   人民幣停止升值，同時有助減低因為自由行而帶來的中港文化與利益衝突。自從2003年實施自由行以來，天量的大陸國民來港消費，帶旺了本港的旅遊業，同時推動了本港的物價通脹。對於家有恒產者，當然認為此乃德政，但對於部份本來的掛名中產，但隨著物價日高福利全無，這批過氣中產逐步跌入貧苦階層但又無法入住公屋或獲得政府任何其他種種福利，對這批淪為草根的前中產階層而言，他們看不到自由行帶來的好處，只見到本港的貧富進一步兩極化，而他們則是自由行之下的最大受害者。   繼個別零售收租股過去一年股價大跌之後，最近就連最堅挺的本港珠寶及化妝品零售股，股D亽w@6價亦開始從高位回落，看來自由行退潮，已經成為逐步明顯的市場趨勢。   由於人民幣停止兌港元升值，大陸居民對本港住宅的購買力亦開始退卻。過去i焸k^5兩年拒絕境外投資者購買港樓的措施，或可於稍後變得無關痛癢，因為無論有沒有「辣招」，未來大陸居民來港置業的意欲，將因為人民幣停止升值甚至可能偶然貶值而大大降低。   明顯地，人民幣停止單邊升值，短線來說是對國內企業於本港的估值不利，因為過往推動其按港元結算盈利的額外推動力將消失。然而，市場在人行公布相關消息前已累計跌了很多，不排除個別消息靈通人士早已預先沽貨。   人民幣停止升值，將減低人民幣在海外的購買力，這將不利中國進口海外天氣資源的購買力，這似乎解釋了年初至今各類基本材料價格的持續下跌，基本上是與人民幣的匯率同步回落。   反之，人民幣停止升值，最有利的是出口商。然而，冰封三呎，非一日之寒。中國出口行業備受打擊近十年，要行業從谷底反彈，恐怕並不容易，尤其是工資的粘性很強，加上去的工資，很難隨便下降。不能提升產業創新及附加值的出口商，仍然難有作為。  s屔c~8; 不過，話雖如此，本欄未來或有需要，多花一點時間看看一些行業或已見底，並有機會整合已經完成的出口企業。人民幣匯率見頂回落，將是這批本已業務獲得改善者的東風。