AH折讓與私有化預期上海石化(338)

AH折讓與私有化預期 14年4月16日 09:33

昨日港股在沒有任何消息之下急挫，當中絕大部份沽售壓力來自早前炒H股較A股折讓收窄而大幅炒高的股份，反映市場開始回復理智，並重新審視目前中國及本港的經濟形勢，以作出對未來更合適的買賣決策。   本欄日前因為炒AH折讓收窄的概念，曾在本欄提及上海石化(338)，本來以為該公司具盈利基礎支持，而股價較A股折讓逾五成。按昨日收市價計算，上石化A股報人民幣3.31元，折合約值4.17港元。相對H股昨日收市價1.98港元，H股折讓達t灬m-552.5%。多年以來，上石化多次傳出私有化的流言，最終消息都是無疾而終。綜合當時市場消息，普遍認為最大的阻力來自其股份分別於A股及H股市場流通，而A股較H股出現重大的估值溢價，令私有化出現重大的困難。假如中石化(386)真的有意將上石化私有化，半年後當「滬港通」通車後，預期兩股股價將逐步合流，屆時將為私有化提供一個必要的條件(necessary condition)；當然，即使所有必要條件均已符合，這亦不足以暗示大股東一定要將公司私有化，因為私有化的充份條件(sufficient condition)是大股東有此意願。按昨日收市價1.98港元計算，上石化的往績市盈率8.3倍，息率5.2%，市帳率略低於1倍。   上石化的損益帳表現頗不穩定。2013年上石化扭虧為盈，股東應佔純利20億人民幣，相對2012年虧損15.5億人民幣。上周五收市後，上石化預告今年首季集團將重新轉盈為虧，預期股東應佔虧損約0.7億人民幣，相對2013年同期盈利約1.73億人民幣。消息令該股股價於過去兩日急挫。   目前，中石化系正進行資產OT&@8重組，當中包括將不多於30%的下游(按定義，下游業務包括部份由上石化經營的業務)業務出售予國內或跨國私人企業，引入公私營機制盼望提升企業的營運效率。上述重組計劃涉及金額達1000億港元，很可能會分期進行，而且初期很大機會不會包括上石化在內，但是如果個別沒有戰略重要性的國企逐步私營化的大方向不變的話，上石化亦具備私營化的潛質，而滬港通將提供一道方便之門，讓私有化或私營化成事的機會率大大提高。   早於約十年前，中石化系已有私有化子公司的先例，當中包括北京燕化(港交所前代號：325)及鎮海煉化(港交所前代號：1128)等。   財不入急門，上述預期由於未必在短期之內成事，有意買入搏上石化重組或私有化的投資者，可待股份出現負面消息時入市，買入後將之鎖入保險箱，說不定在一兩年之後，股價將如當年的北京燕化及鎮海煉化一樣，有意外的驚喜。   另一方面，最近經緯紡織(350)公布一個頗具創意的私有化方案，就是大股東只是單方面向H股股東提出私有化，私有化作價不少於港幣7.891元。以昨日收市價6.9港元計算，H股較經緯A股折讓達42.7%，即使大股東向A股股東提出相同的私有化要約，A股的小股東亦不會接受，事關目前A股的股價高達人民幣9.57元，折合港幣12.05元，私有化作價只及A股市價的65.5%。然而，對H股的股東來說，現價6.9港元，潛在升幅不少於14%，這場賭博或者是賭得過。現時最大的不明朗因素，是申請必須等待中國證監會的批准，而中國官府向來效率不高，(773220)其申請要等多久，本欄亦沒有太大的把握，如果是半年之內成事，14%的回報算是非常可觀，但是如果要等上1-2年時間，這14%的回報便變得不夠吸引。   經緯大股東早於2013年12月11日之前，已蘊釀私有化經緯H股的想法，該股自當日停牌，直至今年3月20日才復牌，至今已過了超過四個月的時間。該股復牌或顯示其已獲得國內監管當局的若干進展，但本欄必須重申，政府部門向來辦事效率不高，股東入市的話，要有足夠的耐性等待結果。   按昨日收市價6.9港元計b閁m-3算，經緯往績市盈率6.5倍，息率1.8%，市帳率約0.72倍。若按A股的估值計算，市盈率是11.4倍，息率1%，而市帳率約1.3倍。近年，經緯業務已經轉型，由原來的紡織主業，變成以高利貸融資為主業。最近多次傳出新鴻基公司(86)將分拆亞洲聯合財務(UAF)上市，按經緯目前的估值看，難怪大股東要將H股私有化，變相增持其於經緯整間公司的控制權了。由於國內投資者對小型上市股份的估值存在溢價偏見，一般情況下H股的估值或較接近實際應有的估值水平，不過今次大股東以真金白DSs#5銀投票，或者H股真的估值較不合理。   (客戶持有350)