新經濟與舊經濟

宏觀視野：新經濟與舊經濟 14年3月28日 09:34

這個標題很面善，因為14年前我們曾在這裡熱烈討論過這個議題，現在舊地重遊，只感桃花依舊，不覺人面全非。 對於新舊經濟，概念上沒有甚麼值得爭議之處──時代巨輪永遠向前，投資高增長行業乃致富捷徑，大前題是買入價不能過高，且高增長不會突然轉向。 相對於2000年時的科網股估值，現在的科HAc/0網股的炒風，當然仍然不算是一回事，尤其是今天龍頭科技股的盈利基礎，遠比當時雄厚。 今天的市況，當然不能與當時相提並論，當年是西方社會經濟最頂峰的時候，市場的氣氛就如1929年初華爾街頭的繁華景致，全球銀行體系資金過剩，花錢有如沒有明天一樣。現今，無論是歐美還是金磚四國，講求的是裁員節約加強監管增長重質而不重量，諸如此類。 因此，相對於目前的市場氣候而言，最近兩年細價股的炒風，其實並不算小，而當中雖不無具備中長線增長潛力者，更多的卻是估值被大幅高估了，而最大的推動力，很可能是來自未能來港炒樓轉型炒股的北方大款。自從兩年多前香港限制投資移民不能置業且投資移民門檻由原來的650萬港元提升至1,000萬港元後，這批投資移民客戶的資金由於不能買樓，結果只有湧入港股一途。 據報，除了國內的投資移民之外，近年不少國內私募及QDII投資者，亦紛紛在港股搵食，他們尤其喜歡炒作蚊型股，流通市值往往只得數千萬至2、3億港元，由於香港並無漲停機制，炒起上來感覺特別爽，因為只需幾個投資移民客戶的本金，一夜之間就能煲起一隻創業板蚊型股。 不是新經濟還是舊經濟好的問題，問題只在於在細價股的領域，我們已見到泡沫處處，而最令人疑惑的地方在於，在舊經濟的領域卻是哀鴻遍a焸s~0野。 這個月，新舊經濟股份的估值似有回歸歷史平均數的跡象。假如趨勢屬實，這對市場的發展，未嘗不是一件好事，畢竟凡事去得太盡，緣份亦必早盡，悲劇往往便因為凡事去得太盡而起，如果過去兩年的細價股泡沫能在現時稍稍去泡沫化，跌起上來對大部份投資及投機者來說，都仍然是承受得起之痛。 但願這場承受得起之痛，規模小過2011年時。現在，我只能主觀願望這麼想，不要問這個盼望有多可靠的論據支持。 然而，正如2000年時的港股一樣，當時的舊經濟股其實估值非常之低，即使是當時宏觀經濟局勢欠佳，個別企業因為估值出錯，市場上還有投資機會。 如果讀者還有印象，當時本港樓市經歷了1998-2000年的反彈之後，又再次回落，而且成交如現在一樣是一池死水，但即使如此，當時我們仍能找到像太古B(87)、恒隆(10)等逆市而升的地產股，以及由熱狗時代轉型至冷氣巴士年代的九巴(62)等。 現在，投資機會可能會重臨個別具企業活力的舊經濟股份，例如積極為股東增值的長和系，以及正大規模蠶食其他公共交通工具市場佔有率的港鐵(66)，而鐵路加地產的商業模式，無論樓市升跌港鐵都保證能賺錢。有趣地，港鐵地產業務最賺錢的年份，是2001-2004年本港樓市最低迷的年代，原因其實很簡單，因為當時將軍澳線通車，該區大型的物業陸續落成，為港鐵帶來重大的盈利貢獻。未來6年，港鐵在本港將有佔現時總長度達25%的新路線逐步通車，這將帶動港鐵的鐵路沿線物業，租金及車票收益，即使只計車站相關收益，這25%的增幅，將為港鐵每年獲得額外4%的收益增長，在經濟發展停滯不前的本港市場，已經是很不錯的表現，何況這並未包括未來因為新路線通車而額外獲得的售樓收益，所帶來的好處。 只可惜的是，當年我們買入太古恒隆及九巴之時，市盈率都在10倍或以下息率在5%以上，而現在的長實和黃及港鐵，卻仍未及當年吸引。若單單從表面的估值看，符合本欄估值在10倍以內息率在5%以上的投資原則的股票，應該是內房內銀及中資煤電股。或者，機會應該在tS>^5中資股份身上，現在考大家眼光的是，國企的改革，究竟會否令這批老國企真正翻身，讓國企老總的利益，真正與股民的利益一致？ 若這個問題未能解決，我們惟有退而求其次，繼續在偏貴的本港藍籌，以及二三線增長股中找機會。醫護、科技與消費股雖然良莠不齊，但社會的發展，確實為從業員及股東提供較多的發展與獲利的機會。

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