微創在國內經營醫療器械開發、製造及銷售，主要經銷心血管、神經血管、大動脈及外周血管、電生理、骨科、外科治療、糖尿病及內分泌等相關醫療儀器。今年一月十日，微創完成從W(773220)right Medical收購OrthoRecon骨科重建業務，由於收購合併造成1.09億元(人民幣・下同)的交易成本、0.2億元相關核數師費用以及前年因收購骨科產品錄得0.24億元無形資產及商譽撇帳於去年度入帳，2013年度盈利按年急跌58%至1.485億元。扣除相關影響，去年經營純利按年跌15%至3.02億元。
去年微創大約79%收入來自心血管介入產品，另外12%來自其他神經及血管介入產品，餘下合共9%分別來自電生理醫療器械、骨科醫療器械、糖尿病及內分泌醫療器械以及外科醫療器械。近年，由於旗下主打心血管介入產品創新未能追上對手的步伐，旗下心血管介入產品營業額及毛利備受壓力。
為了解決集團過份依賴單一產品的經營風險，近年集團透過收購合併進入骨科產品市場，惟兩年多前收購的骨科附屬公司表現欠佳，令去年錄得0.24億元的無形資產及商譽撇帳。今次收購OrthoRecon業務為集團於骨科產品的第二次嘗試。今次收購金額達2.9億美元(18億元人民幣)，差不多等於集團市值的1/3，未來成敗對集團的影響，將遠大於兩年多前的那個小型的骨科項目收購。完成收購後，微創骨科將成為全球第六大髖關節及膝關節骨科重建業務供應商。由於Wright Medical 在出售OrthoRecon之前，一直表現欠佳。微創今次的收購，市場人士普遍看法並不樂觀。
微創大股東為日本上市大型綜合藥企大冢集團(Otsuka)，目前持有集團33.29%股權。大冢創辦於1921年，近年最成功的藥物為於歐美佔有重大市場的精神科藥物Abilify，而最為香港人認識的，則是OTC藥物娥羅納英軟膏、保健飲品寶礦力水特，以及保健食品Soyjoy。據我們的了解，今次收購Wright Medical旗下OrthoRecon，亦是由大冢支持及主導，2.9億美元的收購代價，2億美元來自冢的股東貸款，當中1億美元將分別以0.6億美元於未來一年以OrthoRecon日本分部的業務作為支付代價，另外0.4億美元，大冢有權以6.84港元代價增持微創約0.45億股代替，而餘下的1億美元，則為三年期LIBOR+1厘的優惠利率定期貸款分期攤還。
微創國內主要股東為上海張江高科技投資(Shanghai ZJ Hi-Tech Investment) 持有2rRm#e弔v/940.28%股權，主席及創辦人常兆華及關fAg^9連人士持有15.41%，另一創辦人沈耀芳持有5.29%，主要股東合共持有74%微創股權，若連同大冢的購股權，其實際持股將逾75%，顯示他們對集團業務長遠發展的信心。
今年一月二十八日，微創內部開發的第三代冠脈支架Firehawk獲國家食品藥品監督管理總局批准投放市場，管理層相信新一代產品將可提升集團的市場競爭力，同時有助提升其心臟支架的盈利能力。去年內，集團分別申請及獲得119 項及38 項專利，而已註冊研發項目分析的3項版權。
微創去年營業額按年微升1%至9.39億元，表現落後於同業，主要是因為骨科產品業務重整，營業額急跌至接近零水平，而主打的心血管介入產品，則因為產品老化，營業額分部按年回落4.3%至7.45億元。
神經介入產品按年增長38%而電生理醫療器械亦按年升89%，惟只佔集團業務一個很小的比例，全年營業額分別只有0.29億元及0.18億元。骨科醫療器械營業額按年急跌92%至0.03億元，糖尿病及內分泌醫療器械營業額按年升16%至0.11億元，而外科醫療器械按年急升3.7倍至0.53億元，主要因為集團完成收購東莞科威醫療器械有限公司業務而達致。
集團業務於2012年下半年急速下滑，2013年上半年已見回穩。若以過去三個半年計算，盈利狀況已見逐步回升。剛公布的經常性盈利，其實亦稍高於市場及本欄原先預期。
表面看，去年度業績頗差。然而，若以按半年計算，下半年營業額按年上升16%至5.17億元，扣除收購相關成本，下半年盈利按年上升13%。展望今年，新一代Firehawk產品預期將推動毛利率回升。最大的風險因素是OrthoRecon的業務，或在第一年繼續拖低集團的股東應佔溢利，因為收購完成後集團將由淨現金公司變為淨負債約10%，雖然負債比率仍然不高，但是淨利息收入將變成淨利息開支，而新收購的業務未必能即時錄得盈利，OrthoRecon較低的毛利(61-62%)率，亦會拖低集團整體毛利率(81-82%)。
合併OrthoRecon業務後，營業額將按年急升150-170%，業績的好壞，很視乎收購業務能否改善營運。管理層的如意算盤是將部份於美洲的生產工序轉移到中國生產或採購，以減低生產成本，同時透過微創於國內的分銷渠道，將OrthoRecon產品帶到中國分銷，長遠減低OrthoRecon的生產成本之餘，同步提升其鏛售及盈利能力。
管理層表示，去年度OrthoRecon營業額約2.1億美元，經營iE虧損介乎0.13-0.2億美元之間，預期第一年可能仍然繼續錄得經營虧損，2015年fFd~3開始收支平衡，並於2016年錄得盈利。去年度，OrthoRecon中國業務只佔少於0.03億美元的銷售，預期3-5年內應可以增至0.25-0.3億美元水平。
按昨日收市價及經常性盈利計算，往績市盈率約20倍，預測今年盈利存在頗大不明朗因素，主要極受新收購的OrthoRecon業務影響。若一切順利現價看來吸引，但中線經營風險看來不低，較佳做法是等待中期及2014年度業績後再重新評估其表現。
No comments:
Post a Comment