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華潤燃氣(1193)
截至去年底止全年，華潤燃氣在收入按年升64%之下，股東應佔溢利按年升31%至21.6億港元，由於集團曾於2012年2月透過換股方式私有化華潤鄭州燃氣，同時於2012年11月配售1.6億新股集資進行業務擴張，攤薄後每股基本盈利升22%報1港元，與市場預期一致。每股派息按年升43%至0.20港元，派息比率由2012年的17%增至20%。
展望今年，由於攤薄效應將成過去，假如今年不再發售新股集資，按目前的盈利增長决度看，今年每股盈利增速很可能將回升至25%以上，至1.25港元以上，派息比率或有機會進一步上調，每股派息或增至0.28港元。按周五收市價23.85港元計算，預測市盈率將跌返19倍，息率約1.17%。
經調整IFRS11會計準則後，華潤燃氣營業額按年升64%至223億港元，而毛利按年升79%至76.2億港元。毛利率按年提升3個百分點至34.2%。集團重申其2015年銷售200億立方米以及獲得2000萬個燃氣接駁用戶的目標，雖然同時暗示天津燃氣發電項目可能受到延遲。按年率計算，每年燃氣銷量增長估計仍為15%左右。
期內集團經營成本按年大升75%至46億港元，是因為合併了鄭州燃氣以及新增燃氣項目前期投資成本較大所致。經營溢利按年急升85%，至35.4億港元。經營溢利率按年升1.9個百分點至15.9%。
由於去年增持鄭州燃氣及其他聯營及合併公司至附屬公司水平，應佔合營及聯營企業的盈利按年跌18%至7.98億港元。
財務成本按年升66%至5.24億港元，因為期內總借貸按年升19%或21.8億至139億港元，而淨借貸按年升31.4億或272%至42.9億港元，淨借貸佔股東資金比率由一年前的10%上升至30%。2012年底數字較低，是因為當年11月剛完成配售1.6億新股集資27億港元的計劃，而有關集資金額於2013年內已用作資本投資及收購新燃氣項目。雖然目前的負債水平較去年同期大升，但以一家盈利受保障的公用事業來說，上述的負債比率仍處於健康亦是相對同業較低的水平，我們並不認為華潤燃氣有逼切的需要在短期內配股集資。
今年集團在天津濱海項目仍有巨額投資，不過集團仍預期天津項目將於今年內扭虧。壓縮天然氣業務(尤其是加氣站)仍然是今年的發展重點。今年集團已簽約獲上游輸送149億立方米的燃氣，而且有機會於年中獲得上調。相較去年實際燃氣銷售121億立方米，假如買入的燃氣全部銷售，今年售氣量將按年升23%，仍然處於高於中長線平均增長速度的水平，預期今年每股盈利增長維持於25%以上應無難度。至於新收購項目，較大規模的將於今年下半年才能落實。
最近市場的焦點似乎再次集中於未來幾個月或進一步上調氣價，擔心這將影響下游市場需求，但是從過往多年經驗看，由於氣價與油價或其他替代能源之間仍然存在頗大的折讓，上調氣價對下游需求沒有明顯的負面影響，城市燃氣商直接按比例加氣價，而客戶用量仍維持目前頗為強勁的增速。
現時樽頸位置處於供應面，而非需求面，華潤燃氣今年能獲得23%按年增長的燃氣供應，幾乎確保了今年的銷量及營業額增長。華潤燃氣上周五股價急挫，相信只是市場一時的過激反應造成，其不足20倍的市盈率，相對超過25%的增長動力來說，目前估值屬於偏低。
惠理(806)
上周末還有好幾單重要的公告，包括惠理集團(806)的業績，新世界(17)供股及新世界中國(917)的私有化建議，以及阿里巴巴終於決定捨香港往美國上市。
惠理集團的經營業務符合預期，其中淨基金銷售按年急升6.3倍至13.34億美元，管理資產按年升23%至創新高的105億美元，由於大部份新流入的資金來自較高淨管理費的基金，管理費收入按年升31%，而受惠於去年大部份基金均升越前高水位(high water mark)，獲得不同程度的表現費收入，表現費按年升1.83倍，令全年營業額按年升58%至10.3億港元。扣除管理層的表現費花紅及購股權費用，固定經營成本只是按年微升6%，即使連同員工花紅及非現金的購股權費用，經營溢利仍按年升84%，至4.68億港元。較為令人失望的是，集團共投入逾14億港元支持屬下基金的種子資本(seed capital)，去年僅獲得990萬港元進帳，按年急降94%或1.46億港元，投資回報率只得0.8%(2012：15.9%)，莫講話跑輸集團旗下大部份基金，甚至遠差於銀行定期存款。期內，集團首次投資於一隻中國股票基金(相信是集團A股基金)，金額達2.45億港元，另外亦投入了金額約2億港元的衍生工具及參與權證(同樣為A股的衍生參與產品，估計為借用其他證券商戶口買入A股的證明書)，合共投入了4.4億港元的種子資金。惠理的業務發展順利，但是基金表現近年則屬中規中矩，而屬下種子資金的運用，明顯是為了業務發展多於資金投資回報的極大化，因業務發展的利益，未必能於短期內見效。於去年底，股東資金達27.5億港元，若能有效應用股東資金，惠理的股東回報或應更高；但這要平衡股東的短期利益與長期利益，管理層或有其他的考慮。按去年盈利計算，每股盈利報22港仙，每股派息10.7港仙，市盈率及息率均未見吸引，唯與集團市值與AUM相比，則股價仍處於近年低位，相信即使表面看市盈率不便宜，但股價在現水平以下，若再跌將是候低吸納的機會。
雜談
新中的私有化價格出奇地偏高，並不太符合新世界股東的利益。新世界的供股計劃，明顯是為了籌集資本輸送利益給新世界中國的小股東，以作為新中私有化的資金。新世界大股東周大福只持有新世界40%股權，這個動作，明顯是慷其他新世界小股東之慨！去年中至今，新中的股價持續逆其他內房股價急升，升得不明不白。直至上周五才真相大白。這批在重大公告前買入新中股份的聰明人，是否真的事有巧合純粹看好新中的資產價值，還是另有內情？我們要看本港的監管機構有沒有足夠的人力物力及決心進行調查，好讓他們給市場及所有新世界的公眾股東還個清白了。由於新世界的供股價實在定得悲慘地低，小股東供又死唔供又死，看來在別無選擇之下，為了股權免被人攤薄，最終還是要乖乖就範。
阿里的決定，對市場看來不是一件很正面的訊息，因為這或反映管理層認為這個科網泡沫，看來已近終點了。
最後，如果大家還關心劉鑾雄於澳門官司的發展的話，傳媒俗稱「大劉」的劉先生，最終於周末被澳門當局判監，華人置業(127)周日宣布大劉辭去集團所有職務，由長子劉鳴煒接任主席及署理行政總裁職務。消息已在市場流傳了很久，雖然當事人仍然難掩落莫之情，但當事人及所有股東，相信亦早已作了最壞打算，因此我們並不認為消息會對集團有任何重大的負面影響。
(客戶持有1193, 806)
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