近日多间大行开始调低婴儿配方奶粉公司的目标价，当中的原因有跟行业有关的，亦有跟个别上市公司的营运策略有关。大家认为未来几年行业增长将由过去高双位数下降至中单位数。而导致行业增长下降有三个主要原因，一是持续下降的出生率，二是奶粉市场渗透率已高，三是母乳的普及限制了平均每个婴儿消耗量的上升。
笔者认为行业增长下跌是导致竞争激烈的其中一个因由，不过另一更大影响的应该是婴儿配方奶粉渠道的改变。品牌奶粉暴利的其中一个原因就是传统渠道被早着先机品牌霸占，在新竞争者难以进入渠道及用户觉得越贵越安全的想法下，品牌奶粉，尤其是安全性最高的外国品牌才可以一直在加价。但是未来的情况是无论在竞争或政策的角度上，品牌奶粉都面临降价的风险。
现在新渠道电商及母婴店正在侵蚀传统的超级市场渠道，电商渠道以低成本为优势，十分有效地降低了进入市场的门坎。很多本身没有能力大举进入超级市场的品牌都出现在电商渠道，令市场竞争进一步加剧。而这情况尤以低端奶粉市场最严重，最终结果就是进入价格战。
而政府方面，经过了多家内地“洋奶粉”遭调查反垄断一役后，政府对于奶粉价格的态度已表达得很明确，就是要打击奶粉的过于暴利，即是以有形之手来对产品价格设定天花板。因此，无论从无形之手（市场竞争）或有形之手（价格天花板）来判断未来奶粉的价格走势，结论亦只得一个，就是易跌难升。
笔者虽然是认同奶粉行业经营环境正在恶化，但是却对于报告给个别公司的一些目标价不敢恭维。例如，多份报告都下调了雅士利(1230)的目标价，对于下调的理由基本上离不开行业转差，公司传统渠道受威胁及产品价格下跌。这些原因笔者都认同，只不过对于有一份报告只给予公司1.45元的目标价，这未免太过于理论化。
这令我回忆起2012年时的比亚迪(1211)，市场预期公司2013年盈利将大幅下降，
多份报告看淡公司股价，而当中有一份更给出低于当时股价90%的1元目标价。如果纯考虑模型中的数学逻辑是没大问题的。但是问题出于当时比亚迪股价在13元左右，而作为一个分析员应该不难观察到市场不是没有意识到公司来年盈利将大幅下降，但是仍然愿意给13元是基于某些原因的，如公司管理层质素，眼光和股神巴菲特这个股东等等。虽然这些因素都是难以量化，无法安置到数学模型中，但是作为一个分析员却需要承认它们是很实在及显著地影响着投资者的判断。如果一份报告是完全不考虑这些因素，纯以数学模型去得出一个理论目标价，这样未免跟现实差太远，报告本身就失去了实在价值。
这次雅士利的情况跟比亚迪类似，雅士利现在的经营状况的确是处于困难时期。如果是纯考虑未来一年盈利以及合适的市盈率，1.45元的目标价可以说是没犯任何理论上的错误。但是却再次忽略了一些难以量化但却实在及显著地影响着投资者的判断的正面因素，如蒙牛为公司大股东及其入股价为3.5元等等。
笔者在这里想指出的不是说雅士利股价不会再跌，而是想说在股价下跌的途中，其实还存在一些我们量化不了的正面因素在支撑着股价。而往往这就拖慢了股价下跌的速度，导致很有机会出现在股价见到1.45元理论目标价前，公司的基本因素可能已逆转过来了。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票
笔者认为行业增长下跌是导致竞争激烈的其中一个因由，不过另一更大影响的应该是婴儿配方奶粉渠道的改变。品牌奶粉暴利的其中一个原因就是传统渠道被早着先机品牌霸占，在新竞争者难以进入渠道及用户觉得越贵越安全的想法下，品牌奶粉，尤其是安全性最高的外国品牌才可以一直在加价。但是未来的情况是无论在竞争或政策的角度上，品牌奶粉都面临降价的风险。
现在新渠道电商及母婴店正在侵蚀传统的超级市场渠道，电商渠道以低成本为优势，十分有效地降低了进入市场的门坎。很多本身没有能力大举进入超级市场的品牌都出现在电商渠道，令市场竞争进一步加剧。而这情况尤以低端奶粉市场最严重，最终结果就是进入价格战。
而政府方面，经过了多家内地“洋奶粉”遭调查反垄断一役后，政府对于奶粉价格的态度已表达得很明确，就是要打击奶粉的过于暴利，即是以有形之手来对产品价格设定天花板。因此，无论从无形之手（市场竞争）或有形之手（价格天花板）来判断未来奶粉的价格走势，结论亦只得一个，就是易跌难升。
笔者虽然是认同奶粉行业经营环境正在恶化，但是却对于报告给个别公司的一些目标价不敢恭维。例如，多份报告都下调了雅士利(1230)的目标价，对于下调的理由基本上离不开行业转差，公司传统渠道受威胁及产品价格下跌。这些原因笔者都认同，只不过对于有一份报告只给予公司1.45元的目标价，这未免太过于理论化。
这令我回忆起2012年时的比亚迪(1211)，市场预期公司2013年盈利将大幅下降，
多份报告看淡公司股价，而当中有一份更给出低于当时股价90%的1元目标价。如果纯考虑模型中的数学逻辑是没大问题的。但是问题出于当时比亚迪股价在13元左右，而作为一个分析员应该不难观察到市场不是没有意识到公司来年盈利将大幅下降，但是仍然愿意给13元是基于某些原因的，如公司管理层质素，眼光和股神巴菲特这个股东等等。虽然这些因素都是难以量化，无法安置到数学模型中，但是作为一个分析员却需要承认它们是很实在及显著地影响着投资者的判断。如果一份报告是完全不考虑这些因素，纯以数学模型去得出一个理论目标价，这样未免跟现实差太远，报告本身就失去了实在价值。
这次雅士利的情况跟比亚迪类似，雅士利现在的经营状况的确是处于困难时期。如果是纯考虑未来一年盈利以及合适的市盈率，1.45元的目标价可以说是没犯任何理论上的错误。但是却再次忽略了一些难以量化但却实在及显著地影响着投资者的判断的正面因素，如蒙牛为公司大股东及其入股价为3.5元等等。
笔者在这里想指出的不是说雅士利股价不会再跌，而是想说在股价下跌的途中，其实还存在一些我们量化不了的正面因素在支撑着股价。而往往这就拖慢了股价下跌的速度，导致很有机会出现在股价见到1.45元理论目标价前，公司的基本因素可能已逆转过来了。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票
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