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三中全會之後，全世界忽然之間，對中國的經濟及股市前景，看得特別樂觀。然而，從事實出發的長線發展，以及最新經濟數據，卻是另一回事。
中國人民銀行最近公布了銀行存款的數據，值得讀者深思當中的意義。十月銀行存款錄得淨流出逾4,000億元(人民幣・下同)。若扣除中國政府的財政稅收入帳，實際居民的存款，是按月急跌近9,000億元，而企業存款亦按月跌逾2,000億元。
中國銀行體系實際的餘額可能更少，因為人民銀行的數據，都不過是按月底的月結數字計算，讓銀行可透過月底吸納存款，以圖粉飾數字。中國銀行體系的存款利率，長期遠低於通脹利率，變相是對國民一種極之嚴苛的稅收，並且是持之經年，每年從貨幣的購買力消失，讓人民的存款購買力逐步減少，以補貼商業銀行巨額的存貸息差，以及大型國企好大喜功的基建項目及政府部門奢豪花費，得以獲得更優厚的低息貸款。
這一切，全面扭曲了中國的資金成本，造成重大的資本開支及產能過剩，間接令普遍的中國企業資金回報率，遠遠落後於全球同儕。
就在這個背景之下，中國的影子銀行正逐步取代商業銀行的地位，甚至連國內的商業銀行，亦參與著影子銀行的工作，透過包裝為高息存款的理財產品，以重新吸引外逃的存款。為了保障資金的購買力，國內居民瘋狂地購買物業，造成國內的物價通脹。總之，在實際負利率的環境下，資金就是不甘於放在銀行，任由政府透過通脹侵蝕國民財富的購買力。
究竟這批消失了的銀行存款去了哪裡？因為無論是流入理財產品，房地產，其他實物市場，還是股市，資金在經過一番流轉之後，最終還是會重新回流入銀行系統。本欄暫時未有答案，但有一點可以肯定的是，銀行的資金成本將因此而上升，這對內地銀行業，看來並不是很樂觀的發展趨勢，尤其是內銀已公布的第三季業績，已開始有增長放緩，甚至較第二季出現環比下降的現象。
目前，中國的儲蓄率是全球最高的，換言之，儲蓄率可以減少的空間，亦是全球最大的。另一方面，中國的債務槓桿，亦是全球主要國家裡最高的，換言之，中國去槓桿的潛在需要，亦是全球主要國家中最高的。最後，由第三季內銀的業績反映，中國影子銀行的理財產品，已開始失去其過往的吸引力，國民開始擔心，並重新記起「貪息亡本」這句傳統智的道理。
雖然美股年初至今已錄得26%的累積升幅。如無意外，今年標普500將起碼為投資者帶來20%以上的投資回報。由2009年低位666點起計，至今累計回報大約是1.7倍。
據報，美股戰後最佳表現的十個年頭，平均回報是31%，預期今年很有機會擠身十大。有趣的是，最佳表現的頭十個年份，及後一年的平均回報，竟然仍然高達14%，反映股票的趨勢具延續性。
上述的統計數字，再次印證本欄日前所言，本欄傾向相信華倫・畢菲德對後市的看法，目前美股只是在合理的波動區間之內浮沉，現水平雖然引起了傳媒及部份著名投資者──如卡爾・伊坎(Carl Icahn)──的猜測，以為美股升勢將無以為繼。
假如股市表現具延續性這個觀點為對的話，則今年逆歐美日等成熟市場升勢，表現大為失色的新興市場，明年表現恐怕亦不會太好。
日前本欄提出，本港股市向有逢七之年見頂的現象，我是指1987、1997及2007這三個年份，都是本港股市見頂之年。而正如本人過往於不同的媒體發表的言論指出，2007年以來的港股走勢，很有1997-2003年舊夢重溫的感覺。當然，差不多相似，並不等於倒模一樣地似，如果執著於很具體的指數表現計算，那恐怕只會流於學究或犬儒式的推測與計算，對於在市場每日實戰操作的投資者來說，其實沒有多人用處。
中國的經濟改革，確實是摸對了路；但這並不表示，前面會是一條康莊大道。恰恰相反，在再次騰飛之前，中國經濟恐怕需要先蹲下來，才有足夠跳躍的能量。中港兩地的股市前景不是很悲觀，但是未來一年要有好的表現，恐怕仍然需要看對行業或個別公司，否則的話，若只看大局，不排除明年歐美日股的表現，仍然稍為比中港兩地股市「易玩」，若嫌美股明年升幅可能遜於今年的話，日本及歐洲股市，目前的估值仍然遠遠落後於老大哥美國，不排除這兩個地區的經濟逐步復甦，以及更堅決的企業改革決心，為當地股市帶來更大的股東回報。
因為本欄資源所限，未能覆蓋全球成熟市場的微觀分析，恐怕做法將是繼續以宏觀看法為主。未來兩三個星期，會為大家探討一下，歐洲市場企業的經營狀況。
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